核心观点：

关注：青达环保+英科再生+旺能环境+瀚蓝环境+力合科技+高能环境

固废板块增长引擎升级，“焚烧+”模式助力企业扩张，第二成长曲线开启打开成长空间。展望2022 年，垃圾焚烧公司在手项目逐步投产，且CCER 有望重启认证带来业绩弹性、补贴拖欠问题或将缓解，现金流能力（净现比超过1.5）优异。以光大环境、瀚蓝环境为代表的环保国企，以焚烧厂为据点开拓相关环卫、餐厨、工业固废、危废、医废、再生资源等“焚烧+”业务，垃圾焚烧项目所在单一地区的成长空间有望显著提升。此外，旺能环境、伟明环保、圣元环保等民企积极开拓锂电池回收、高冰镍项目、绿电运营等新能源业务作为第二成长点，估值空间向上打开。固废板块目前对应22、23 年仅为10-15 倍、8-12 倍，建议重点关注旺能环境、伟明环保，瀚蓝环境、三峰环境等。

再生资源板块仍未被市场重视，关注其减碳效应。考虑到我国碳排放中工业企业的高占比，我们认为再生资源会成为企业减碳降耗的更优解，且当前市场对此关注度并不高，部分再生资源公司成长增速高，重点推荐: 1.再生塑料先行者英科再生：欧洲PET 市场迅速释放，公司率先于马来西亚布局产能，凭借低成本优势迅速占领市场，产能投产映射业绩增速超50%；2.危废资源化龙头高能环境、浙富控股：凭借技术壁垒带来超额盈利能力，推动市场格局整合，目前处于产能高速扩张的建设或完成初期，处理量提升映射业绩高成长。

双碳+新基建加持，依然看好传统火电灵活性改造+运营商。今年以来绿电运营板块调整幅度较大，市场分歧和担忧加大。我们认为绿电作为电力“双碳”的核心内容，加之稳增长新基建的重要地位，其投资机会依然值得重点关注。建议重点关注伴随新能源出力提升带来的调峰、储能、联合调度等多样化需求所带来的火电灵活性改造（青达环保）和传统火电公司（华能国际、皖能电力等）。

估值底部、业绩增速向上，重视环保板块底部反转的投资机会。环保板块依然处于历史PE 估值的底部位置，伴随稳增长新基建预期+业绩增速回升，板块投资机会显著。建议重点关注打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头（旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境等）；再生资源（英科再生、高能环境）；火电灵活性改造（青达环保）等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。