核心观点：

关注：力合科技+青达环保+英科再生+高能环境+瀚蓝环境

展望2022 年：“双碳”目标持续深化，稳增长新基建推动“减污降碳”。

2021 年作为“双碳”开局元年，“1+N”、“碳达峰”等顶层设计政策落地，明确了能源替代、循环再生、节能增效为首的政策主线。展望2022年我们认为：（1）中国“双碳”逐步由规划阶段转为正式实施，叠加十四五期间“稳增长”政策预期，以环保、绿电为主的“新基建”需求有望超预期；（2）再生塑料、危废资源化和垃圾焚烧等商业模式优、盈利能力强的低碳环保产业最值得关注；（3）需求高景气下，环保板块业绩确定性进一步增强（Wind 一致预期未来3 年业绩复合增速超20%+）。

而2022/2023 年广发环保预测重点公司平均PE 估值仅12.7、10.5 倍，伴随估值切换板块更具投资性价比。

“双碳”加速环保需求、融资多维度改善，重点关注再生资源板块。

（1）需求端，碳交易市场强化企业减排动力、加大低碳投资。全国碳市场第一个履约周排放配额累计成交量1.79 亿吨，累计成交额76.61亿元，履约完成率为99.5%；（2）融资端，央行发放第一批碳减排支持工具资金855 亿元，支持金融机构已发放碳减排贷款1425 亿元。

（3）再生企业增值税率减免力度加强（再生水、废塑料、废橡胶退税比例从50%提升至70%；废旧电池回收从30%提升至50%等）。双碳背景下材料端的循环再生将成为工业企业（非电力）减碳重要手段，特别是伴随钢铁、有色等高耗能行业纳入碳配额交易后，重点关注业绩增速亮眼的再生塑料、危废资源化。

垃圾焚烧2021 年“国网”补贴资金下发、补贴担忧缓解，关注商业模式优化下的业绩、估值潜力。近期国网公布2021 年财政部下达给公司的可再生能源补贴年度预算761 亿元（其中生物质发电45 亿元），后续补贴有望加速发放。我们认为垃圾焚烧具备：（1）有望获得CCER等减排指标而提升盈利水平；（2）担负“无废城市”中固废产业园执行主体，打开成长天花板；（3）居民收费制度持续推进，类似火电调价逻辑，市场化定价更具估值弹性。龙头公司未来 2 年预计的产能及业绩增长 20-30%、自由现金流改善、运营资产占比持续提速。

关注火电运营商、再生资源、垃圾焚烧等。双碳主线下可关注：1.火 C8>电运营商，关注华能国际、华电国际、青达环保；2.再生塑料（英科再生、三联虹普）、金属危废资源化（高能环境、浙富控股）等领域；3.垃圾焚烧龙头瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。