核心观点：

“碳属性”成为环保新内涵，新兴下游需求加速释放。双碳“1+N”顶层设计的出台进一步明确了以清洁能源、循环再生、节能增效、巩固碳汇等为核心的中国碳减排路线图，首先是全国碳交易市场的持续建设（配额交易市场已进入首次清缴周期，期待全国性CCER市场开启），其次面向重工业体系（今年重点是电力）碳减排的政策也将全面加快。我们预期环保板块业绩增长趋势依然向上、运营资产增加带动现金流持续优化，在碳属性不断增强的背景下，新兴下游如再生塑料、危废资源化及盐湖提锂等需求释放将为行业发展带来新的契机。

再生资源“减碳”属性将被挖掘，看好废塑料、废有色等多个领域。纵观欧盟企业的减排经验，能源替代与再生料的使用是大势所趋。双碳背景下再生原材料添加将成为工业企业减碳的重要手段，我国的再生资源体系正从1.0版的“前端回收驱动”模式向2.0版的“后端需求驱动”演变，有望推动再生废料回收体系效率的提升，同时将促进再生料生产企业的盈利能力提升。我们预期拥有渠道优势、技术优势的公司将迅速扩大规模，迎来估值业绩双重提升，重点关注业绩增速亮眼的再生塑料、危废资源化方向。

垃圾焚烧行业减排（CCER）与循环（产业园模式）属性兼备，估值重塑契机已现。（1）“减排”属性--CCER：按照此前CCER申报的案例统计每吨垃圾焚烧替代燃煤和填埋可减排0.3~0.5吨CO2e；（2）“循环”属性，今年政策预期将推动约100个城市开展“无废城市”建设，明确固废+再生“两网融合”，我们预期“焚烧+”园区模式下，生活垃圾/危废/工业固废协同更具经济性。当前焚烧类公司2022年仅PE9-12倍，此类项目一二级市场价格倒挂、公募reits估值已超过上市公司，估值提升空间大。

关注再生资源、垃圾焚烧、新兴赛道布局。双碳主线下建议关注：（1）再生塑料（英科再生、三联虹普）、危废资源化（高能环境、浙富控股）和家电拆解（中再资环）等领域；（2）垃圾焚烧龙头公司瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等；（3）环保产业辐射边界打开，新兴赛道大有可为：近年来环保企业主要围绕着产业链横纵向拓展及新兴下游领域两个维度实现规模的扩张，建议关注力合科技、谱尼测试、久吾高科、聚光科技等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期； EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足