国内专业活性染料生产商。江苏锦鸡实业主要从事染料的研发、生产与销售，主要产品为活性染料，用于纺织品的染色和印花。公司主要盈利来源是两个子公司，锦云染料主要负责公司活性染料研发、生产及销售，锦汇化工主要负责染料中间体及后续投产的分散染料的研发、生产和销售。2016-2018 年，公司营业收入分别为10.01 亿元、10.68 亿元、12.02 亿元，收入规模持续增长；归母净利润分别为1.16 亿元、1.09 亿元、1.04 亿元，销售毛利率分别为26.23%、23.16%、20.88%，盈利能力略有下滑。

上游原料波动较大，下游纺织、印染行业转型升级。公司生产活性染料所用的主要原材料为H 酸、对位酯等中间体，受环保因素影响，上游原材料价格波动较大。活性染料下游主要应用于植物纤维（棉、麻）、动物纤维（毛、丝）和再生纤维素纤维（粘胶纤维、醋酯纤维）等领域。2010-2018 年，粘胶短纤产能不断扩张，产能年均增速约为10.9%，另一主要应用领域棉布产量总体保持平稳增长。

活性染料占据优势地位，盈利能力稳定。活性染料为公司主要盈利来源，2016-2018 年，公司主营业务收入分别为9.93 亿元、10.59 亿元和12.00 亿元，占营业收入比重分别为99.21%、99.17%和99.80%，近两年公司主营业务收入增长主要得益于产品销售价格持续上升，但考虑到原材料价格上升，带动产品销售价格和销售成本同时上涨，公司盈利能力相对稳定。

募集项目注入新动力。公司计划募集资金净额18485.47 万元，投资于年产3万吨高档商品活性染料建设项目，投资总额51194.09 万元，扩大低碱LA 系列、JSE 系列和喷墨印花PJ 系列、活性艳蓝19#、CN 系列等高档活性染料产能。公司预计项目达产后每年新增销售收入100759.11 万元，新增净利润16307.62 万元，为公司带来新的增长潜力。

盈利预测。我们预计2019-2021 年，公司归母净利润分别为1.22 亿元、1.37亿元和1.72 亿元，对应EPS 为0.29 元、0.33 元和0.41 元，我们给予公司19 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为4.64-5.80 元，首次覆盖给予中性评级。

风险提示。原材料价格波动风险；募投项目进展低于预期；国际贸易摩擦。