投资要点：

公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收3.63 亿元（YoY-2%），实现归母净利润0.79 亿元（YoY+5%），扣非归母净利润0.75 亿元（YoY +5%）。其中23Q2 公司实现营收1.45 亿元（YoY-25%，QoQ-36%），实现归母净利润0.29 亿元（YoY-34%，QoQ-41%），实现归母净利润0.27 亿元（YoY-36%，QoQ-44%），业绩不及预期，主要是因为受安全检查影响，公司出现阶段性停产。23Q2 公司综合毛利率为37.65%，同环比分别变动-0.04pct、-4.51pct，净利率为20.82%，同环比分别变动-2.42pct、2.58pct。23Q2 公司各项费用较为稳定，财务费用方面受益人民币汇率波动降至-593 万元（Q1 同期为233 万元）。

阶段性停产致Q2 业绩环比下滑，二甲戊灵高景气延续，公司有望承接跨国公司产能。根据中农立华原药数据，23Q2 二甲戊灵原药均价为6.39 万元/吨（YoY-2%，QoQ-4%），价格仍处历史较高分位，但由于Q2安全检查导致阶段性停产近1 个月，公司业绩受到较大影响。后续看，我们预二甲戊灵供需仍将持续偏紧，高景气有望延续：需求端，受益乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂禁限用，以及新市场的拓展，二甲戊灵需求持续增长；供给端，受限于关键中间体4-硝的高准入壁垒，二甲戊灵行业集中度高、格局好。目前，公司具备原药产能1.2 万吨，已成为巴斯夫合格供应商，年报披露2022年对其实现销售收入1.79 亿元，未来有望承接其更多原药订单。2023 年公司在海外实现营收2.60亿元，同比增长18%，预计主要来自于巴斯夫订单的增长。

横向布局“1+3”产品战略，纵向投建C5 项目强链、补链，切入新材料领域塑造发展新动能。公司利用二甲戊灵生产过程中的副产物3-硝开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮等新型优质农药的全新低成本合成工艺，致力形成“1+3”核心产品布局，预计2000 吨甲氧虫酰肼项目将于2024 年8月投产。同时公打通以间戊二烯为原料生产3-戊酮（二甲戊灵关键中间体之一）、2-戊酮及正戊烯、环戊烯、醋酸戊酯等联产产品的工艺，投建8500 吨戊酮系列绿色新材料项目，补链、强链，巩固二甲戊灵全产业链优势，同时有望以此项目为基础，切入C5 新材料领域，实现战略性产业布局，打开未来的成长空间。目前C5 项目处于集中调试阶段，预计今年10 月正式投产贡业绩增量。

收购宁波捷力克，布局农药出海业务。非专利药的市场份额持续扩大，农药行业竞争将由“专利之争”向“渠道之争”过渡，产品登记和下游渠道优势放大。2022 年公司收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海业务。捷力克官网显示，其拥有20 余家海外子公司，依靠数量众多、品类齐全的登记证（2500+）搭建了较完善的营销网络，业务覆盖80 余个国家和地区。此次收购可以充分融合公司农药制造优势与捷力克海外营销渠道优势，提升公司全球化布局能力和综合竞争实力。

投资分析意见：考虑公司C5项目投产时间略有延迟，下调公司2023-2025 年归母净利润预测分别为2.03、4.26、5.79 亿元（原值分别为2.52、4.64、6.28 亿元），当前市值对应PE 分别为20、9、7X，23Q4 随着C5 项目投产、捷力克并表带来显著增量，23Q4 开始公司业绩将迈上新台阶，故维持“增持”评级。

风险提示：1）C5 项目进展不及预期；2）下游需求不及预期；3）产品及原材料价格大幅波动。