核心观点

2023 年农药市场价格波动，公司主营业务二甲戊灵行业格局集中，供需格局偏紧，景气度持续。2023 年上半年公司共实现销售收入3.63 亿元，同比下降2.46%；实现归母净利润 7856.12 万元，同比增长5.1%；其中2023Q2 公司实现营业收入1.45 亿元、归母净利润2903.14 万元。未来公司将继续夯实在核心产品二甲戊灵的龙头优势地位，一方面开发甲氧虫酰肼等新品种创收；另一方面积极进行产业链延伸，向C5 新材料领域进行深入布局和发展，驱动业绩增长。

事件

公司发布2023 年半年度报告

2023 年8 月10 日公司发布2023 半年报， 2023 年上半年度公司实现营业收入3.63 亿元，同比减少2.46%；实现归母净利润7856.12 万元，同比增长5.10%；实现归母扣非净利润7504.37 万元，同比增长4.89%；实现基本每股收益0.22 元。其中2023Q2公司实现营业收入1.45 亿元，同比减少24.93%，环比减少33.52%；实现归母净利润2903.14 万元，同比减少33.72%，环比减少41.39%；实现归母扣非净利润2686.21 万元，同比减少35.61%，环比减少44.25%。

简评

二甲戊灵价格仍居高位，主营业务景气延续

2023 年上半年，农化周期总体下行，在各种风险挑战和复杂多变的环境中，公司始终保持战略定力。公司主营业务二甲戊灵受限于进入壁垒，行业格局集中，供需格局偏紧，景气度持续。2023年上半年公司共实现销售收入3.63 亿元，同比下降2.46%；实现归母净利润 7856.12 万元，同比增长5.1%；实现毛利率40.38%，同比增长3.82pct，保持了平稳发展。当前二甲戊灵原药市场平均价格为6.35 万元/吨，短期内供需格局偏紧的局面将继续保持，主营业务有望延续景气。

戊酮项目投产在即，C5 新材料产能驱动公司业绩增长

为了补充并强化产业链，依托二甲戊灵产业链基础，公司通过铜陵募投项目进行新材料布局。2022 年公司定增融资额近4 亿元，用于推进安徽铜陵“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”建设，目前项目募集资金投资进度已达94.20%，项目主体工程均已完工。项目投产后公司不仅可以向产业链上游进行拓展，实现中间体3-戊酮配套，还将切入C5 类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，实现公司环保型农药及新材料产业协同发展，进一步提高公司的竞争优势和市场占有率。

收购宁波捷力克推动制剂出海，完善全球营销网络建设

公司积极响应“一带一路”政策号召，推动农药出海战略。2022 年底公司以8500 万元现金收购宁波捷力克20%股权。宁波捷力克拥有20 多年的农药产品海外登记和出口销售经验，营销网络遍布全球主要发展中地区市场，拥有自主登记证856 项，在申请登记435 项，拥有超过4000 项GLP 实验报告可用于海外登记，为公司后续海外登记布局提供充分的资源支持。公司将整合自身农药研发生产优势与捷力克的营销渠道与市场推广经验，完善营销网络建设，提升市场占有率，并将进一步增强公司核心竞争力和行业影响力。

盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润1.92 亿元、3.01 亿元、4.30 亿元，对应EPS 分别为0.53 元、0.83 元、1.19 元，对应PE 分别为20.80X、13.26X、9.29X。维持“买入”评级。

风险提示：1、原材料价格波动：近年来随着大宗原材料价格长期处于高位，农化企业作为下游产业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利；2、安全和环保风险：公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，产品生产过程中涉及高温、高压等工艺，对操作要求较高，存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险；3、产能投放不及预期：公司铜陵项目尚处于建设生产阶段，后续可能会因为外部原因造成产能投放不及预期的情况，进而影响到公司的盈利状况。