报告导读

8 月10 日发布2023 年中报，实现营收3.63 亿元，同比下降2.46%；Q2 单季度实现营收1.45 亿元，同比下降24.93%，环比下降33.52%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长5.10%， Q2 单季度实现归母净利润0.29 亿元，同比下降33.72%，环比下降41.39%，公司业绩低于预期。

投资要点

二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期公司实现营收、归母净利润低于预期主要是公司2023Q2 二甲戊灵原药产销不及预期叠加产品价格略有下跌所导致。2023 年全球经济增速趋缓，农业生产扩张减缓、投资下降；农药行业下游客户短期需求偏弱、行业渠道整体处于去库存阶段，二甲戊灵原药市场景气度同步下滑。根据IFIND 数据，二甲戊灵原药（96%）2023 年全年平均价格为6.48 万元/吨，同比下降1.10 %；2023Q2 单季度平均价格为6.38 万元/吨，同比下降1.89%，环比下降4.17%。我们预计，由于二甲戊灵长期供给格局偏紧，价格大幅下降可能性小。

二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2 万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。

C5 新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长2021 年5 月19 日，公司发布定增计划布局“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计由2023 月6 月推迟到10 月达到可投产状态；根据中报显示，本项目募集资金投资进度已达到 94.20%，投入进度较高，项目主体工程均已完工。投产后，3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2024 年8 月1 日达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000 吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000 吨/年；2023 年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。

收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局

2022 年12 月30 日，公司收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业之一，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20 余个分公司并取得了2280 多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3 万吨，年均出口金额达1.5 亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。

盈利预测及估值

公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；下调公司盈利预测；预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 9.10/16.48/34.48 亿元，公司归母净利润分别为1.97/3.52/4.55 亿元；对应EPS 分别为0.54/0.98/1.26 元/股，对应PE分别为20.31/11.34/8.78 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等