报告导读

贝斯美发布2022 年三季报，实现营收5.46 亿元，同比增长52.41%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长161.14%；实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长153.50%；Q3 单季度实现营收1.74 亿元，同比增长109.64%，环比下降9.84%；归母净利润0.4亿元，同比增长512.03%，环比下降9.09%；扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长444.16%，环比下降4.76%。

投资要点

22Q3 产线检修影响业绩，二甲戊灵价格持续高位向上公司Q3 单季度环比下滑主要是因为公司二甲戊灵原药产线停产检修半个月影响产销量，但22Q3 二甲戊灵原药单吨盈利整体好于22Q2，从而导致公司净利略微下降。根据IFIND 数据，22Q3 二甲戊灵原药(96%)价格平均价格为6.5 万元/吨，价格继续维持高位；进入22Q4 之后，二甲戊灵原药(96%)在10 月14 日平均价格继续上涨到6.6 万元/吨。我们预计22Q4 二甲戊灵原药价格将继续维持高位，叠加公司产线恢复生产，有望量价齐升，提升公司22Q4 业绩。

自备4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单

硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有8000 吨/年4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给山东华阳等客户。同时公司产品得到行业巨头认可，进入巴斯夫供应体系，未来订单量有望继续增长，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。

扩建戊酮新材料项目打开成长空间

“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”有望在2023 年6 月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为2.5万元/吨，投产后成本有望下降到2 万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。

盈利预测及估值

公司是全球二甲戊灵原药龙头，同时扩增C5 新材料项目。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 8.80/10.20/12.85 亿元，公司归母净利润分别为 1.53/1.93/2.57亿元；对应EPS 分别为 0.76/0.96/1.28 元/股，对应 PE 分别为 25.59/20.24/15.18倍，维持“买入”评级。

风险提示

公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等；