报告导读

贝斯美是一家新型农药公司，主营产品为二甲戊灵原药，目前产能12000 吨/年，为国内第一，并配套有8000 吨/年的4-硝中间体。我们认为公司未来有望凭借高质量产品承接巴斯夫产能，提升盈利能力。同时二甲戊灵是高效低毒环保型农药，具有市场优势，可用来替代氟乐灵、乙草胺等产品，未来需求有望不断增长，价格有望保持高位，带动公司业绩。公司新材料项目（包含3-戊酮、2 戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等产品）有望在23 年投产，打开新材料业务成长空间。

投资要点

农药市场稳健发展，二甲戊灵有望乘“绿色农药”政策东风根据世界农化网预测2025 年全球农药市场规模有望达到679.77 亿美元，2020-2025 年复合增速为2.27%；同时全球多个国家出台农药限制政策，“剧毒、高毒”逐渐开始退出历史舞台。截至2022 年3 月我国已经禁止或者限用的农药达70 种，并且后续还将不断更新，未来的农药发展主旋律将会是“低毒化、无毒化”。公司主营的二甲戊灵农药符合发展大方向，有望在未来的产品更迭浪潮中受益。

二甲戊灵价格高景气维持，公司具备规模优势二甲戊灵目前市场占比率为1-2%，由于广谱高效、毒性低、不易光解挥发、残留低等特点逐渐取代氟乐灵、乙草胺等传统除草剂的市场份额，市占率有望进一步提高。 根据农药协会估算，全球的二甲戊灵原药需求量超过4 万吨/年，目前产能约为4 万吨/年，供需紧平衡；根据IFIND 数据，2021 年及之前二甲戊灵价格中枢为5 万元/吨，进入2022 年后二甲戊灵价格提高到6.5 万元/吨，涨幅30%；考虑到二甲戊灵渗透率有望不断提升，我们认为二甲戊灵产品价格有望长期保持高景气。公司目前拥有二甲戊灵产能12000 吨/年，通过测算，二甲戊灵每涨1 万元/吨，公司盈利有望增加0.5 亿元，对应EPS 变动0.25。

自备4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单

硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有8000 吨/年4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给BASF、UPL、山东华阳等客户。根据公告，公司产品得到行业巨头认可，公司未来有望承接德国BASF 公司二甲戊灵原药订单，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。

扩建戊酮新材料项目打开成长空间

同时公司继续完善全产业链的打造，在铜陵投资建设“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”，有望在2023 年6 月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为2.5 万元/吨，投产后成本有望下降到2 万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。

盈利预测及估值

预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 8.80/10.20/12.85 亿元，同比增速分别为66.03%/15.91%/25.99%；公司归母净利润分别为 1.53/1.93/2.57 亿元，同比增速分别为 170.52%/26.44%/33.34%；对应EPS 分别为 0.76/0.96/1.28 元/股，对应 PE 分别为 23.50/18.59/13.94 倍，给予“买入”评级。

风险提示

公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等；