线上分销业务拉动收入增长，Q2 归母净利润降幅收窄，维持“买入”评级2024H1 公司实现营业收入6.22 亿元，同比增长2.03%，主要系线上分销收入增长贡献所致；实现归母净利润6681.01 万元，同比下降23.18%，主要系销售结构变化，毛利率下降，且投资收益下滑。2024Q2 公司实现营业收入3.40 亿元，同比增长2.71%，环比增长20.47%；实现归母净利润3753 万元，同比下降15.38%，环比增长28.19%。考虑到公司收入结构变化且持续增加业务成本投入，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.53/1.72/2.04（前值为1.86/2.17）亿元，对应EPS 分别为0.64/0.72/0.86 元，当前股价对应PE 分别为24.1/21.4/18.0 倍，维持“买入”评级。

线上分销收入占比提升致毛利率下滑，精细化管理优化期间费用率公司2024H1 毛利率为27.75%，同比下降4.58pct，主要系毛利率较低的线上分销服务占比提升所致，2024H1 线上分销收入占比为41%（同比+11.6pct），毛利率为18.65%（同比+2.12pct）。品牌线上管理服务收入占比为21.1%（同比-2.93pct），毛利率为41.45%（同比-7.54pct）；品牌线上营销服务收入占比为28.70%（同比-7.04pct），毛利率为32.85%（同比-1.62pct），毛利率下滑主要系公司持续增加业务成本投入。公司2024H1 归母净利率为10.76%（同比-3.52 pct），销售费用率为11.31%（同比-0.77 pct），管理费用率为5.29%（同比-1.44pct），研发费用率为0.99%（同比-0.42pct），费用率下降主要系公司持续加强内部精细化管理，实现经营增效，同时多个产品研发周期已完成，进入使用阶段。

2024H1 实现GMV 稳步增长，新签头部客户或持续贡献业绩增量公司2024H1 实现 GMV89.49 亿元（同比+19.1%），主要系与飞鹤、安热沙、养生堂等品牌合作，服务品牌数量增加，公司同步拓展海外新锐品牌，陆续新增波兰高端护肤品牌 Dr Irena Eris 等品牌的业务合作。渠道方面，公司持续在抖音、小红书及微信小程序等新兴渠道发力，合作品牌进一步向头部服务商集中、全域服务能力不断增强，新签客户增长或持续带来业绩增量。

风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。