传媒板块基本面改善与AI应用落地或带来后续业绩、估值共振传媒板块在2023 年6 月达到年内估值高点后，三季度以来估值已明显回落。业绩方面，游戏板块2023Q3 稳中向好，影视板块2023Q3 大幅改善，出版板块2023Q3 延续平稳，广告板块2023Q3 阶段承压，但随着电商消费旺季到来，2024Q4有望开启改善。随着文化娱乐消费的复苏、内容供给的持续释放，以及大模型超多模态不断升级带动AIGC 应用不断落地，传媒板块有望再次迎来业绩和估值向上共振。

国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势10 月24 日，科大讯飞星火认知大模型 V3.0 发布，实现文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学、代码、多模态七大能力提升；10 月26 日，腾讯宣布混元大模型迎来全新升级，并正式对外开放“文生图”功能；10 月27 日，智谱AI 推出全自研的第三代基座大模型ChatGLM3，其多模态理解、代码增强、网络搜索等模块大幅增强。在 OpenAI 于 9 月下旬宣布 ChatGPT 实现联网及支持图片、语音交流及与文字互转等多模态更新后，10 月以来国内 AI 大模型和行业应用亦不断升级。后续随着AI 大模型进一步朝多模态方向升级，在游戏、社交、教育、IP 开发等领域应用落地带来的商业化增量空间或不断打开。

投资策略：继续把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR”（1）AI+游戏：版号发放常态化带来供给端改善，新游戏陆续上线，或驱动行业增速提升与板块业绩增长。多模态大模型有望提高游戏研发效率及内容、玩法丰富度，增强游戏社交属性，吸引增量用户，进一步打开游戏商业化空间。重点推荐盛天网络、神州泰岳、网易-S、腾讯控股、吉比特、心动公司、创梦天地、完美世界、姚记科技，受益标的包括星辉娱乐、恺英网络、巨人网络等。（2）AI+教育：AIGC 在海外已实现教育产品功能创新、课程研发降本增收，推动多邻国2023H1 首次实现盈利，国内AI 教育产品继续更新迭代，有望逐步带来业绩增量。受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份等。（3）AI+影视IP：AI 多模态技术有望带来动画、影视、互动影视游戏等内容开发提速，丰富内容供给，带来商业化增量。重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、阅文集团、云音乐，受益标的包括猫眼娱乐、光线传媒、中文在线、上海电影、掌阅科技、华策影视等。（4）AI+电商：AI 赋能电商“人”、“货”、“场”全面铺开，AI 导购在国内外加速落地，实现了商品推荐、服装试穿等功能创新，有望帮助电商平台和服务商提升商品销售效率，实现降本增效。重点推荐值得买、壹网壹创、快手-W、东方甄选等。（5）AI+MR：苹果MR 头显体验领先，或带动整体MR 设备出货量提升及AR/VR 内容需求增长。多模态大模型有望为内容开发降本提效，从而提高各应用场景下的VR/AR 渗透率。重点推荐飞天云动，受益标的包括风语筑、锋尚文化、恒信东方等。

风险提示：AI应用商业化进展不及预期，AI大模型竞争加剧推升应用成本。