“浙江上佰”出表影响仍存，新业务或驱动业绩修复，维持“买入”评级

2023Q3 公司实现营业收入2.85 亿元，同比下降25.71%，环比下降14.00%，主要系处置子公司“浙江上佰”致其不再纳入合并范围，合并收入减少；实现归母净利润2668.38 万元，同比下降36.37%，环比下降39.84%，主要系处置子公司“浙江上佰”，且总部大楼摊销增加，同时部分项目寻求创新合作，费用支出增加。2023 年前三季度公司实现营业收入8.94 亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润1.14 亿元，同比下降22.64%。考虑到 “浙江上佰”出表的影响，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.51/1.86/2.17 亿元（2023-2025 年前值分别为2.59/3.05/3.49 亿元），对应EPS 分别为0.63/0.78/0.91元，当前股价对应PE 分别为39.2/31.8/27.3 倍，我们看好公司巩固电商全域服务商头部地位，后续随新业务拓展，业绩迎来修复，维持“买入”评级。

2023Q3 毛利率承压，随新业务拓展，公司盈利能力或持续改善

公司2023Q3 毛利率为26.71%，同比下降1.96 pct，环比下降3.95 pct，主要系公司新增的内容电商业务处于成长期，前期投入较高。公司2023Q3 归母净利率为9.38%，同比下降1.57 pct，环比下降4.03 pct，其中销售费用率为10.73%，环比提升0.16 pct，2023Q3 管理费用率为7.56%，环比提升1.07 pct，或系公司承接新业务加大销售推广力度与人员开支。我们认为，公司内容电商业务仍有较大提升空间，随投入逐步获得回报，公司盈利能力或将持续改善。

“双11”临近，多元化渠道布局有望驱动公司业绩修复

公司2023 年前三季度累计实现GMV104.56 亿元，新增包括螺霸王、紫金珠宝等5 个品牌。展望Q4，根据天猫大美妆，公司重点合作品牌毛戈平位列2023 年“双11”天猫彩妆预售首日第10 名，同比提升7 名，我们认为，“双11”对公司业绩拉动作用明显，在消费复苏叠加公司多元化发力渠道的背景下，公司作为电商代运营行业领军者，GMV 有望在Q4 重回增长，驱动业绩修复。

风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。