公司发布2023 年半年报：

2023H1，公司实现营业收入6.10 亿元/-3.62%，实现归母净利润0.87亿元/-17.15%，扣非归母净利润0.82 亿元/-14.59%；单拆Q2,公司实现营业收入3.31 亿元/-9.60%，实现归母净利润0.44 亿元/-16.46%，扣非归母净利润0.44 亿元/-2.58%。收入下滑主要系报告期内转让控股子公司浙江上佰股权所致；利润下滑原因除转让股权外，主要系新建大楼交付使用、折旧摊销同比增加约1300 万。

消费疲软及业务结构变化导致毛利率下滑，股权转让及新建大楼交付使用导致净利率下降。

2023H1 毛利率为32.32%/-7.15pcts，主要系消费疲软导致存量业务毛利率下降，以及业务结构变化即品牌线上营销服务占比增加。销售/管理/研发/ 财务费用率为12.08%/6.73%/1.41%/-2.03%，同比+0.96pct/-0.78pct/-1.94pcts/+1.05pcts，管理、研发费用下降主要系转让控股子公司浙江上佰股权所致。净利率为14.27%/-2.33pcts。

服务品牌稳步增加，总代业务拓展，品牌合作深化。

2023 年上半年，在保证核心存量客户基本稳定的基础上，新增包括斯维诗、林清轩、Linefriends、高洁丝 等 16 个品牌；同时拓展总代业务，新增与倍洁丽、illy 及洁碧合作；深化品牌合作，与美国Church Dwight 建立了全面深度战略合作关系等。分业务模式来看，2023H1 品牌线上营销服务收入2.18 亿元/+3.10%，毛利率34.47%/-2.74pcts；品牌线上管理服务收入1.46 亿元/-39.67%，毛利率48.99%/-3.94pcts；线上分销收入1.79 亿元/+44.08%，毛利率16.53%/-2.89pcts；内容电商服务收入0.62 亿元/+23.98%，毛利率32.41%/-1.64pcts。

投资建议：

买入-A 投资评级。由于公司受到消费疲软及股权转让影响、结合上半年业绩表现， 我们预计公司2023-2025 年实现营业收入16.08/18.58/20.39 亿元，同比+4.52%/+15.54%/+9.76%，实现归母净利润2.19/2.77/3.23 亿元，同比+21.77%/+26.44%/+16.46%。给予2023 年35xPE，对应6 个月目标价32.16 元。

风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，平台政策变化风险等。