事件：

公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收6.10 亿元，yoy-3.62%；归母净利0.87 亿元，yoy-17.15%，归母净利率14.27%，同减2.33pct；扣非后归母净利0.82 亿元， yoy-14.59% ， 扣非后归母净利率13.48% ， 同减1.73pct。

财报重点：

1）营收方面，23H1 收入yoy-3.6%，主要系转让浙江上佰股权，不再纳入合并范围所致。公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗、林清轩、Linefriends、高洁丝等16 个品牌。同时公司新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌illy 及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务，品牌进一步向头部服务商集中、公司全域服务能力不断增强的趋势明显。

2）盈利方面，23H1 归母净利yoy-17.15%，主因公司新建大楼交付使用，折旧摊销同比增加约1300 万；同时受浙江上佰不再纳入合并范围影响。

3）成本端，2023H1 毛利率32.32%，同减7.15pct，主要因：①消费疲软的影响对存量项目的影响仍在延续，虽提高相关投入的成本，但仍未完全对抗销售下降的趋势，致存量业务的毛利率下降；②公司品牌线上营销服务的占比增加。

4）费用端，2023H1 销售费用0.74 亿元，销售费用率为12.08%，同增0.96pct，主要系线上分销服务业务、品牌线上营销业务占比增加所致；管理费用0.41 亿元，管理费用率为6.73%，同减0.78pct；研发费用0.09亿元，yoy-59.43%。

5）现金流方面，2023H1 经营性现金流净额560 万元，相比同期增加114.0%，主要系收回前期代垫款项所致。

投资建议：

在市场宏观经济环境逐渐回暖及消费者需求逐渐恢复的大背景下，公司积极应对市场变化，优化市场品牌策略，拓展完善线下销售团队，提升线上线下融合能力；服务品牌数量稳步增加，总代理业务持续拓展，新增16个品牌和多个品牌的总代业务，公司全域服务能力不断增强。

归母净利润前值23/24 为4.4/5.3 亿元，随着公司积极调整优化战略，发展势头进一步向上，但因公司转让浙江上佰股份，相应收入减少，预计2023/2024/2025 年归母净利为2.7/3.1/3.6 亿元，当前市值对应PE 为23/20/17X，维持“增持”评级。