出售浙江上佰股权后，公司业绩有所承压，维持买入

壹网壹创发布半年报，2023 年H1 实现营收6.10 亿元（yoy-3.62%），归母净利8697 万元（yoy-17.15%），扣非净利8214 万元（yoy-14.59%）。其中Q2 实现营收3.31 亿元（yoy-9.60%），归母净利4435 万元（yoy-16.46%）。

公司收入与利润的下滑主要系公司出售浙江上佰。电商行业增速放缓，公司作为头部代运营商业绩承压，我们下调了公司23-25 年归母净利，预计分别为2.1、2.4、2.7 亿元（前值2.8、3.1、3.5 亿元），参考可比公司Wind 可比公司一致预期27xPE，考虑公司持续对自动化进行投入、有望构建较高的效率壁垒，给予公司23 年30xPE，目标价26.40 元（前值32.10 元），维持增持评级。

23H1 毛利率同比下滑，主要系外部需求较弱以及线上营销收入占比提升

23H1，公司毛利率为32.3%，同比下滑7.2pct。毛利率的下滑一方面系外部消费需求较弱、公司各项业务毛利率承压所致，分业务看，品牌线上营销、线上分销、品牌线上管理、内容电商毛利率同比分别下滑2.7pct、2.9pct、3.9pct、1.6pct。同时，毛利率下滑也与收入结构的变化有关，23H1，相对毛利率更低的品牌线上营销业务收入同比增长3.1%，相对毛利率更高的品牌线上管理业务收入同比下滑39.7%。

服务品牌数量稳步提升，行业仍有领先优势

23H1，公司在保持核心客户的基础上拓展了swiss、林清轩、Linefriends、高洁丝等16 个品牌。总代业务也新增了与英国日化品牌倍洁丽、意大利饮品品牌illy 及美国口腔护理品牌洁碧的合作。通过深化与品牌的合作，以及持续对财务、供应链等板块进行自动化的升级，公司在代运营行业的品牌优势与效率比例有望提升。

静待外需回暖，维持增持评级

电商行业增长放缓背景下，公司经营业绩有一定承压，同时出售浙江上佰部分股权也对报表收入与利润产生一定负面影响。伴随外需逐步回暖、合作的新品牌日渐成熟，公司盈利能力有望改善。我们预计公司23-25 年归母净利分别为2.1、2.4、2.7 亿元，参考可比公司Wind 可比公司一致预期27xPE，考虑公司持续对自动化进行投入、有望构建较高的效率壁垒，给予公司23年30xPE，目标价26.40 元，维持增持评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；新品类拓展不顺。