事件描述

公司披露年报和季报：公司2022年实现营业收入15.39亿元，同比增长35.55%，实现归属净利润 1.8 亿元，同比下降 44.9%，实现归属扣非净利润 1.48 亿元，同比下降 42.73%。公司2023年一季度实现营业收入2.79亿元，同比增长4.6%，实现归属净利润4261.33万元，同比下降17.86%，实现归属扣非净利润3822.1万元，同比下降25.18%。

事件评论

公司由于线上营销业务、经销业务及内容电商等增长推动营收较快增长，由于人员储备和自动化及系统投入等使得年度业绩回落。公司2022年实现营收收入同比增长35.55%，其中品牌线上营销服务收入同比增长144.77%，品牌线上管理服务收入同比下降15.8%，线上分销收入同比增长35.67%，内容电商服务收入同比增长226.35%，技术咨询服务同比增长159.26%.2022年报告期内公司服务品牌的GMV为264.85亿元，同比减少2.27%，新增合作品牌曼秀雷敦、维他茶/奶、旧街场咖啡、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等42个，其中存量品牌的GMV出现一定下滑，分平台维度：天猫基本持平，拼多多增长较快，唯品会呈现一定的下滑，分品类维度：个护、保健品类快速增长；食品、母婴类稳健增长；美妆品类基本持平，家电、潮玩类呈现下降态势。由于报告期毛利率较高的品牌管理服务收入占比下降，毛利相对较低的品牌营销服务收入占比上升等因素毛利率有所回落，毛利额为5.17亿元，同比下降4.36%，同时由于增加人才储备人员费用增加及推广投入加大使得报告期销售费用同比大幅增长88.68%，管理费用控制较好同比小幅下降0.41%，由于对自动化、系统化的能力建设仍然处在建设期，报告期研发费用同比增加788万元，增幅达32.27%，综合使得公司扣非净利润同比较大幅下降 42.73%。

2023年一季度终端销售规模同比实现增长，费用投入刚性使得扣非净利润仍处于下降，但降幅环比缩窄。2023Q1公司实现营业收入同比增长4.6%，对应GMV同比增长近6%，分品类维度，美妆迎来复苏，GMV实现了10%以上的增长，其他如个护GMV等也保持稳健增长，潮玩品类继续受政策层面的影响，GMV呈现一定程度下滑；分渠道维度，天猫平台呈现增速放缓，受环境影响京东渠道呈现一定程度下滑，而快手、拼多多等淘外渠道实现不错的增量，在此基础上公司毛利额同比下降 18.69%，销售费用同比增长31.16%，管理费用同比增长 7.51%，研发费用同比下降 701.54 万元，综合对应公司季度扣非净利润同比下降25.18%，降幅环比大幅缩窄。

投资建议：公司作为头部代运营商，已经打造全渠道运营管理体系，品类拓展和新品牌签约取得积极成效，未来主业增长确定性相对较高，同时公司利用自身优势打造品牌服务加速器，有望打开公司向品牌管理公司迈进的步伐，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为1.11/1.35/1.64元/股，对应PE分别为29倍/24倍/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、公司所处代运营行业竞争加剧；2、品牌方自身切入电商运营环节；3、技术进步带来的替代风险。