事件：

公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告。

点评：

22 年营收快速增长，Q1 利润端延续承压

2022 年公司服务品牌GMV 264.85 亿元，同比小幅下滑2.27%；实现营业收入15.39 亿元，同比增长35.55%。收入快速增长主要系新增客户以及内容电商等新增业务类型收入增长所致。利润端，2022 年公司实现归母净利润1.8 亿元，同比下降44.9%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比下降42.73%；毛利率33.59%，同比下滑14.02 pct；净利率13.79%，同比下滑17.9 pct。费用端来看， 2022 年公司销售/管理/ 研发费用率分别为10.49%/5.29%/2.1%，同比分别+2.95/-1.91/-0.05pct。盈利能力同比下滑主要系（1）高毛利品牌管理服务收入占比下降；（2）受整体环境影响，公司为达到同样的业绩目标需要付出更高成本；（3）跨境业务采购成本受汇率影响上升；（4）总代业务新增品牌投入大，较多项目尚处于前期投入阶段所致。23Q1 公司GMV 同比增长近6%，实现营业收入2.79 亿元，同比增长4.6%；归母净利润0.43 亿元，同比下降23.21%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比下降17.86%。23Q1 公司毛利率34.3%，同比下降9.82 pct；净利率15.31%，同比下降5.54 pct。

美妆品类迎来复苏，新渠道、新品类持续拓展分品牌看，2022-2023Q1 公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括曼秀雷敦、维他茶/奶、旧街场咖啡、冷酸灵、中街等54 个品牌。分渠道看，2023Q1 深度合作的OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌推动淘系渠道稳健增长，公司积极拓展存量客户全域合作，拼多多、快手等淘外渠道增长较快。分品类看，美妆GMV 增速超10%；个护GMV 稳健增长；潮玩品类因政策影响，GMV 有所下滑；新增食品、宠物、珠宝品类GMV 快速增长。

投资建议与盈利预测

公司是国内头部电商服务商，渠道品牌品类持续扩张。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为14.79/17.26/19.10 亿元，归母净利润3.44/4.09/4.65亿元，EPS 分别为1.44/1.71/1.95 元，对应PE 分别为27/23/20x，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期风险。