事件： 壹网壹创发布2022 年度报告和2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入15.39 亿元，同比增长35.55%；归母净利润1.80 亿元，同比下降44.90%；扣非母净利润1.48 亿元，同比下降42.73%。公司2022 年Q4 实现营收5.23 亿元，同比增长28.96%；归母净利润0.33 亿元，同比下降73.11%；扣非母净利润0.12 亿元，同比下降85.73%。公司2023 年Q1 实现营收2.79 亿元，同比增长4.60%；归母净利润0.43亿元，同比下降17.86%；扣非母净利润0.38 亿元，同比下降25.18%。

环境影响全年业绩承压，多元投入增强竞争优势：2022 年公司品牌线上营销服务、线上分销与内容电商收入推动营收增长。1）存量品牌GMV 下滑：2022 年，受宏观经济影响，公司家电品类GMV 有所下滑，潮玩类受盲盒经济的政策监管影响GMV 下跌，公司全年服务品牌的GMV264.85 亿元，同比减少2.27%；2）毛利结构变动：2022 年，公司毛利率较高的品牌管理服务收入占比下降，毛利相对较低的品牌营销服务收入占比上升，加之竞争加剧导致公司在收入规模贡献较大的品牌上付出较高成本，新增品牌投入大，人员与推广方面投入产出不配比，毛利率短期承压，全年毛利率33.59%，同比减少14.02pct；3）销售费用增长：2022 年，公司销售费用率10.49%，同比增加2.95pct，主要系公司基于全年的乐观预期进行了大量的人才储备，抬升了职工薪酬，以及公司加大了市场投入带来的推广费用的增长所致；4）研发持续投入：

公司持续投入自动化、系统化的能力建设，全年研发费用率达2.10%，同比减少0.05pct。2022 年公司管理费用率5.29%，同比减少1.91pct。

多业务拉动营收增长，结构变动毛利下降。1）多品类GMV 复苏：2023年Q1 美妆品类GMV 实现了10%以上的突破，个护、珠宝、食品GMV持续稳健增长，Q1 实现GMV GMV 27.24 亿元，同比增长近6%；2）销售结构变化：2023 年Q1 公司销售结构变化，毛利率较低的线上分销、营销服务增长明显，季度毛利率34.30%，同比减少9.82pct。3）管理费用提升：受网创大楼折旧、摊销的影响，2023 年Q1 公司管理费用率达7.02%，同比提升0.19pct。2023 年Q1 公司销售费用率为13.88%，同比增加2.81pct，研发费用率1.52%，同比下降2.70pct。

盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.76/3.18/3.66 亿元，对应当前股价（2023 年04 月27 日）的PE 分别为24.8/21.5/18.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、经营业绩季节性波动风险、品牌方切入电子商务行业风险、原材料供应和价格波动、政策变动风险、风险技术替代风险。