报告要点

疫情防控新阶段，低基数下看好明年消费增速回升三大板块均跑赢大盘，其中社服更优。2022 年市场持续交易出行链复苏及政策预期，推高相关板块股价。目前医美、个护、专业服务处于近3 年估值分位较低位置。1-10 月社零+0.60%，其中商品零售好于餐饮，必选好于可选。 当前疫情防控进入新阶段，消费刺激政策值得期待。低基数叠加疫情防控优化，看好明年增速回升。

化妆品：关注量的恢复，布局上游和中游，下游抓国货龙头机会上游：原料重要性在化妆品产业链中凸显，国内原料商综合势力不断提升有望分割全球龙头市场份额，看好新技术如合成生物妆品应用；2）中游制造：22 年代工厂短期两头承压，2023 年盈利趋势向好；3）品牌商：持续分化，聚焦头部美妆集团，关注品牌矩阵布局进展。

医美：发展和监管并行，上游抓潜力单品，下游观利润修复医美赛道整体进入强监管时代，行业短期受到疫情影响客流承压老客经济重要性凸显，长期来看人群渗透率依然处于较低水平。由于医美的低渗透以及轻医美的高复购率的特性，下游终端有望伴随疫情防控调整率先恢复，利润率修复空间大。上游针剂也有望在终端回暖下实现产品放量，目前板块估值处于历史相对较低水平，积极布局。

酒店旅游：酒店供给出清利好头部，景区降本增效关注业绩弹性客运总量弱于2020 及2021。酒店供给出清，龙头疫情期间持续规模扩张提升市占率并不断优化组织效率，推进品牌升级，RevPAR 弹性可期，布局龙头。景区方面，疫情持续扰动，上市公司降本增效成果明显，疫后复苏弹性大，关注复苏业绩的兑现。

餐饮：关注复苏弹性，聚焦龙头企业长期竞争力餐饮行业有望在线下消费场景中率先复苏，市场中长尾出清后竞争格局持续优化，连锁餐饮细分龙头企业供应链布局完善、门店经营效率高，疫后展店有望加速恢复，并开拓新品牌布局第二增长曲线，在长期竞争中优势显著。

黄金珠宝：消费韧性强，龙头品牌疫后有望加速拓店整体消费表现相对韧性，今年1-2 月及7 月表现较好。虽然疫情有所扰动，但头部品牌门店数量依然保持扩张，23 年有望加速拓店。当前估值具备性价比。

投资建议

布局消费景气板块，关注复苏弹性。化妆品：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、科思股份、嘉亨家化、青松股份、巨子生物等；医美：朗姿股份、爱美客；个护：稳健医疗；酒店旅游：首旅酒店、锦江酒店、华住集团、君亭酒店、宋城演艺、天目湖；餐饮：九毛九、奈雪的茶；黄金珠宝：周大生、潮宏基；教育：行动教育；母婴：孩子王等。

风险提示

疫情反复风险，消费复苏不及预期风险，汇率大幅波动风险，政策风险等