行业近况

2024 年1-11 月食品饮料各品类商超渠道销售额同比增速分化，速冻火锅料/茶饮料/果汁饮料/包装水/啤酒同比+8.5%/+4.1%/+4.3%/+1.8%/+1.4%。

评论

酒类：白酒方面，1-11 月销售额同比-8.8%，销售量同比+0.8%，均价同比-9.5%，11 月白酒商超渠道销售额同比下降，需求不旺背景下，白酒板块以价换量特点凸显；山西汾酒表现好于整体，青花系列1-11 月销售额累计同比+18.4%。啤酒方面，销量增长较好，价格端表现有所承压。11 月销售额同比+3.3%（量+3.6%、价-0.3%），其中华润/青岛/燕京/百威/嘉士伯销售额同比+0.7%/+10.3%/+5.9%/-15.0%/-10.3%。结构方面，华润喜力/嘉士伯风花雪月等中高端单品销售额增速较快（同比+22.2%/+22.3%）。预调酒方面，11 月Rio预调酒销售额同比-5.0%（10-11 月降幅相比2Q-3Q24继续收窄），其中三度微醺、强爽、清爽系列同比-0.2%/-5.2%/+1.8%。

非酒：乳制品：需求仍承压，新乳业表现好于行业。1-11 月乳制品销售额累计同比-10.9%，其中奶粉/液态奶/酸奶/奶酪/奶酪棒累计同比-15.8%/-10.1%/-9.0%/-24.1%/-30.6%。调味品：11 月酱油销售额同比+3.2%（量/价+4.9%/-1.6%），海天/厨邦/千禾同比+1.3%/+3.5%/+22.3%；醋销售额同比-0.5%（量/价+2.2%/-2.7%），恒顺同比-0.6%；复合调味料销售额同比+0.8%（量/价+3.5%/-2.6%），海底捞/天味同比+9.1%/+16.2%；榨菜销售额同比-6.1%（量/价-4.0%/-2.2%），乌江同比-9.2%。速冻食品：11 月速冻米面销售额同比-11.3%（量/价-3.0%/-8.5%），三全/思念/安井同比-4.6%/-0.9%/-6.2%；火锅料销售额同比+0.8%（量/价+5.8%/-4.7%），安井同比+3.9%。食品：11 月肉制品销售额同比-8.9%，双汇销售额同比-1.5%，10-11 月双汇下滑幅度相比2Q-3Q24 明显收窄。11 月坚果炒货销售额同比-13.9%（9/10 月GMV同比-5.3%/-12%），其中11 月洽洽瓜子/洽洽坚果/三只松鼠/沃隆GMV分别-9.9%/-21.8%/+37.5%/-50.7%。11 月包装面包GMV同比-6.1%（相比于2Q-3Q24 降幅收窄）。饮料：需求仍承压，新乳业表现好于行业。1-11 月乳制品销售额累计同比-10.9%，其中奶粉/液态奶/酸奶/奶酪/奶酪棒累计同比-15.8%/-10.1%/-9.0%/-24.1%/-30.6%。

估值与建议

推荐组合：A股酒类：茅台、汾酒、五粮液、今世缘、古井、青啤、燕京啤酒；A股非酒：盐津铺子、三只松鼠、伊利、新乳业、涪陵榨菜；H股：农夫山泉、华润饮料、青岛啤酒股份、珍酒李渡、康师傅，统一。

风险

部分品类商超渠道代表性有限。