1. 板块复盘：食品饮料板块连续第四年调整，估值低位。2024年初至11月30日，食品饮料指数下跌6.9%，跑输上证指数约18.7pct，板块表现连续4年在一级行业中排名靠后。2024年具备新产品、新渠道、性价比逻辑的板块以及库存出清和份额提升的个股表现更好，资金偏好小市值个股，而顺周期行业如白酒、餐供等承压。

板块估值自2021年后持续消化，截至11月已回落至近十年11%分位点，性价比凸显。

2. 白酒板块：整体承压，静待宏观预期修复催化。2024年白酒板块全年表现平淡，宏观预期是核心影响因素。春节旺季动销明显，商务需求承压，但100-300元大众消费价格带韧性强；中秋国庆双节错期，叠加茅台批价波动，渠道反馈出现断崖式下跌。2025年白酒板块行情怎么看：1）目前经济及消费刺激政策不断落地，宏观需求逐步向好的积极信号在不断累积，市场的情绪和信心扭转或许就在一瞬间；长期来看，白酒韧性强、价格弹性高，未来仍具备提价逻辑；2）与海外消费龙头对比，白酒龙头业绩韧性凸显，估值仍有上行空间；白酒龙头分红率有望进一步提升，当前10年期国债收益率持续下行至2%以下，酒企高股息具备安全边际；3）关注白酒去库存周期，报表先出清者有望先恢复增长弹性。展望未来，行业基本面稳健，长期发展逻辑和趋势不变。2024年以来宏观环境和终端动销偏弱，多数酒企主动调整，释放报表和渠道压力，待2025年报表端彻底出清后，弹性恢复有保障；板块整体估值低位；中长期布局时点或已至，等待情绪反转和外部政策催化。

3. 大众品板块：2024年宏观经济延续弱复苏趋势，消费者信心仍处于历史低位，餐饮及可选消费承压。从行业趋势上来看，品类端，健康化、情绪价值产品受欢迎；渠道端创新层出不穷，关注新渠道发展情况。2024年12月召开的政治局会议和中央经济工作会议定调2025年实施更加积极有为的宏观政策，将提振内需放在突出位置，消费有望迎来复苏。

调味品及餐饮供应链：2024年餐饮在高基数压力下增速趋缓，行业竞争加剧。餐饮前端经营难度升级，在该趋势影响下，餐供企业在收入端面临需求和份额的双重挑战，利润端由于短期费用投放增加而受到扰动。但由于饮食刚需属性，消费场景切换，C端景气度回暖。展望2025年，一方面消费刺激政策密集出台，餐饮链有望全面复苏；另一方面行业健康化、产品创新以及部分品类如复合调味品机会值得关注。

休闲零食：关注三大方向，1）礼赠属性强的公司，年节收入有望迎来快速增长；2）具备渠道及品类拓展逻辑的公司；3）零食量贩渠道格局趋稳，盈利能力有望提升。

其他大众品行业：1）乳制品：行业底部已夯实，2025Q3上游供需平衡拐点有望到来，届时头部乳企轻装上阵，竞争格局优化预计带动费率改善，叠加牧业减值减少，利润弹性有望释放。2）其他酒：预调酒短期由于宏观经济疲弱，年轻人受影响更大，且产品偏可选，2024年需求端有所承压，但长期来看预调酒在国内渗透率还有很大提升空间，2025年财政发力下逆转可期；威士忌在中国方兴未艾，百润股份努力点亮中国产区。3）保健品：受益于“健康经济”+“银发经济”，景气度高，且在产品功能、产品剂型上创新力强，驱动增长。行业格局下游集中度低，且在需求、供给、渠道等分化下加剧，更加看好中游代工厂商的发展。

4.行业评级及投资建议：政策密集出台，宏观经济预期扭转，有望促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等；

大众品：推荐百润股份、三只松鼠、盐津铺子、万辰集团、仙乐健康、安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、绝味食品、伊利股份、安琪酵母等。

5.风险提示：1）餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。