2024 年10 月23 日，仙乐健康发布2024 年三季度报告。

投资要点

营收增速放缓，持续推进降本工作

公司2024Q1-Q3 实现营收30.48 亿元（同增22%），归母净利润2.40 亿元（同增30%），扣非归母净利润2.36 亿元（同增28%）。其中2024Q3 公司营收10.58 亿元（同增10%），其中中国区增速放缓，美洲区与亚太区增速强劲，归母净利润0.85 亿元（同增2%），扣非归母净利润亿元0.82（同减4%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减2pct 至29.63%，公司内生业务持续做精益生产与降本动作，实行人员柔性管理，推进备件国产化，BF 业务规模化效应与协同效应释放，逐季减亏，毛利率有望持续回升，销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct 至7.27%/9.39%，净利率同减1pct至7.26%。

软胶囊剂型稳定增长，美洲区贡献主要增量

产品端来看，软胶囊前三季度同比高双位数增长，降本增效推进提升毛利率表现；软糖前三季度收入增速高于整体，主要得益于出口业务提升，规模化效应释放；饮品与粉剂类产品毛利率持续优化。分区域来看，中国区受到传统客户调低全年预测，以及新零售机会抓取滞后影响，三季度相对承压，得益于药店全覆盖与零售渠道拓展，全年累计订单预计仍能达双位数增长；美洲区前三季度收入加订单总额已超过2024 年目标，同时拉美新市场拓展带来三季度订单同比翻倍，BF 业务销售协同如期推进，个护业务生产计划与仓储安排持续改善，生产效率与订单交付能力得到提高；亚太区域来看，澳洲市场头部客户软胶囊2 亿元订单于三季度交付，后续持续跟进片剂、粉剂新品开发合作，预计四季度延续快速增长趋势；欧洲区自动化包装产线交付，大幅缩短交付周期，公司端到端服务能力持续提升。

盈利预测

我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF 盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B 端强大市场竞争力，根据三季报，我们调整公司2024-　　2026 年EPS 为1.58/2.05/2.56（前值为1.76/2.28/2.86）元，当前股价对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。