事件描述

仙乐健康公布2024 年中报。公司2024H1 实现营业总收入19.9 亿元（同比+28.85%）；归母净利润1.54 亿元（同比+52.66%），扣非净利润1.54 亿元（同比+55.48%）。公司2024Q2 实现营业总收入10.39 亿元（同比+23.29%）；归母净利润9144.36 万元（同比+27.38%），扣非净利润8953.7 万元（同比+21.18%）。

事件评论

中国业务逆势增长，BF 逐季优化趋势显著。分地区看，2024H1 公司中国实现营收8.32亿元（同比+4.22%）；美洲7.29 亿元（同比+65.42%）；欧洲2.95 亿元（同比+13.78%）；其他地区1.36 亿元（同比+185.71%）。中国业务在去年同期保健品需求高基数影响及渠道结构调整的背景下依旧实现良性增长。同时，美洲收入同比增长较快预计系市场景气度修复和公司拓新影响。欧洲区整体平稳向上，预计主要系软糖等新剂型推广及客户拓展有序。其他区域中，澳洲头部客户合作进一步加强，东南亚市场拓展积极。

规模化优势进一步加强，核心剂型表现突出。分剂型看，公司上半年软胶囊实现营收8.89亿元（同比+26.80%）；片剂1.42 亿元（同比-17.50%）；粉剂1.42 亿元（同比+13.29%）；软糖4.86 亿元（同比+60.55%）；饮品1.40 亿元（同比-14.36%）；硬胶囊0.98 亿元（同比+70.16%）；其他剂型0.80 亿元（+同比315.23%）。公司营收占比前两大剂型软胶囊及软糖实现高增，同时公司2024H1 毛利率同比+2.59pct 至32.05%，主要系软胶囊、软糖、粉剂等剂型规模优势进一步提升。

单季度销售费用投入加强，管理费用率实现一定优化。公司2024H1 归母净利率同比提升1.21pct 至7.76%，其中销售费用率（同比+0.43pct）、管理费用率（同比-0.78pct）、研发费用率（同比+0.37pct）、财务费用率（同比+0.71pct）、营业税金及附加（同比+0.06pct）。

销售费用上行预计主要系公司推动中美销售整合及加强欧洲、亚太等市场推广。

公司与员工共享公司成长的意愿强，看好其中长期发展趋势。2023 年，公司推出股权激励及员工持股计划，进一步加强核心员工（包括海外业务人员）的绑定。在高目标预期与内生外延战略的持续推动下，公司有望持续实现高速成长。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别达到3.94/4.77/5.70 亿元，对应当前股价的PE 分别为15/12/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险。