事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入19.90 亿元，同比+28.9%，归母净利润1.54 亿元，同比52.7%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+55.5%。2024Q2 实现收入10.39 亿元，同比+23.3%，归母净利0.91 亿元，同比+27.4%，扣非归母净利润0.90 亿元，同比+21.2%。

国内捕捉行业结构性机会实现稳增，海外需求延续较快增长。分地区来看，2024H1 中国/欧洲/美洲/新兴市场分别实现收入8.3/2.9/7.3/4.5亿元，分别同比+4.2%/+13.8%/+65.4%/+185.7%。单Q2 来看，公司在国内坚持做深做透原有高价值客户，升级爆品打造能力夯实客户基础，并紧抓行业结构化机会，在外部环境整体较疲软的情况下预计仍然实现中高个位数增长。美洲地区与BF 协同效应体现，软糖客户以及新项目开拓进展顺利，在手订单充沛，预计美洲内生实现个位数增长，BF 实现提速增长。欧洲则通过头部客户口袋份额提升获得稳定增长，加大东欧、南欧开拓力度，预计Q2 延续双位数稳增趋势。亚太区扩大澳洲头部企业合作项目，有望维持翻倍增长。

产品结构继续优化，内生净利率稳定在较高水平。2024H1 公司毛利率同比提升2.6pct 至32.1%，其中内生毛利率同比+2.8pct，主因高毛利剂型软糖占比提升，加上公司对定价策略进行更好管控，并对凝胶等原材料采用锁价、全球采购策略压缩成本。同时BF 随产能爬坡及降本提效优化下毛利率实现逐级改善。费用方面，Q2 销售费用率同比提升0.6pct 至8.0%，主因销售团队升级，并新成立全球大客户部门拓展新渠道、新产品；同时公司通过提升人效和优化专业服务费等措施，有效压缩管理费用支出，包含股权激励费用后管理费用率同比+0.4pct。Q2 财务费用率同比提升1.4pct，主因可转债、银行借款利息以及汇兑损益影响。测算Q2 内生净利率保持稳定，BF 由于存在律师咨询、人员优化等一次性费用，加上软糖未实际投入生产的影响，Q2 预计仍有亏损，环比基本持平。

盈利预测：目前公司国内及欧洲内部调整效果逐步显现，下半年对于国内客户，公司将继续坚持做深做透高价值客户战略，并紧抓行业结构化机会，新开拓增长快速的跨境电商、兴趣电商、美妆个护、mcn 机构等客户，有望在下半年逐步贡献业绩增量。欧洲地区则坚持大客户策略，通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增量，并增加植物基软糖等新品获取客户更多口袋份额。今年美洲地区去库存影响消退，BF 子公司个护、软糖产线均已顺利投产，目前在手订单充沛，BF 与美国内生业务形成较强的协同促进作用，美国地区收入预期表现亮眼，BF 有望至下半年逐步止亏。

我们预计公司2024-2026 年收入分别为43.5/49.9/56.7 亿元，分别同比+22%/15%/15%，实现归母净利润分别为3.9/4.8/5.9 亿元，分别同比+40%/23%/22%，PE 分别为15/12/10X。我们按照2024 年业绩给20 倍PE，一年目标价33.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。