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仙乐健康(300791):业绩稳健落地 BF盈利改善可期

国盛证券有限责任公司 2024-08-13

事件:公司发布2024 年半年报,24H1 实现收入19.9 亿元,同比+28.8%;实现归母净利润1.5 亿元,同比+52.7%;实现扣非归母净利润1.5 亿元,同比+55.5%。其中24Q2 实现收入10.4 亿元,同比+23.3%;实现归母净利润0.9 亿元,同比+27.4%;实现扣非归母净利润0.9 亿元,同比+21.2%。公司24H1 归母净利润落在业绩预告中枢,扣非净利润落在中枢偏上位置。

中国区表现稳健,美洲快速恢复、亚太等新域高增长。24H1 公司内生业务/并表BF 实现收入15.4/4.5 亿元,同比+22.3%/57.4%,内生业务收入环比加速,BF 原有业务需求修复,个护、软糖新业务线贡献更高增量。内生业务中中国/ 欧洲/ 美洲出口/ 其他地区24H1 分别实现收入8.3/2.9/2.8/1.4 亿元,同比+4.2%/13.8%/80.3%/185.7%,中国区在高基数下稳健增长;欧洲区保持较高增速;美洲出口业务快速恢复;而其他地区基数小,业务拓展期收入快速扩张。

内生毛利率持续改善,BF 亏损环比约持平。24Q2 公司毛利率同比+2.4pct至33.4%,主要与高毛利率的软糖、技术服务收入占比提升相关。24Q2公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.6/0.4/0.7/1.4pct 至8.0%/10.2%/3.5%/2.2%,销售团队持续扩张升级;研发赋能保持高投入;财务费用率上升主要为利息费用增加。根据我们测算,BF(考虑并表层面摊销费用)24Q2 亏损3288 万元,亏损环比基本持平。

全球份额扩张,期待BF 盈利改善贡献业绩弹性。当前公司已在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心,全球市场份额持续扩张,收入端有望维持稳健增长。BF 短期亏损为影响公司表观业绩的重要因素,公司员工持股计划锚定2024 年净利润目标4.005 亿元,我们认为公司内生净利率有望维持高位;BF 盈利短期受限于新产线产能利用率偏低,未来随着降本增效措施持续推进、产能爬坡BF 的盈利能力有望逐季修复,贡献利润弹性。

投资建议:维持前次盈利预测,预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.9/4.9/5.8 亿元,同比+40.0%/23.5%/18.7%,当前股价对应PE 为15/12/10x,维持“增持”评级。

风险提示:需求恢复不及预期,子公司盈利改善不及预期,原材料价格波动。

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