静待安防需求复苏。22H1 公司实现营收9.21 亿元，-7.4% YoY/-13.7% HoH；毛利率 25.2%，-1.2ppt YoY/-1.4ppt HoH；归母净利润0.83 亿元（其中扣非归母利润为0.78 亿元），-40.1%YoY/-21.3% HoH。分季度观察，22Q2 公司实现营收4.90 亿元，-11.3% YoY/+13.9% QoQ；毛利率 23.6%，-3.9ppt YoY/-3.4pptQoQ；归母净利润0.40 亿元（其中扣非归母利润为0.38 亿元），-50.6% YoY/-7.5% QoQ。分应用领域，传统安防类占22H1 主营收入79%，消费类占比20%，机器视觉和车载合计占比1%。分产品像素规格，4MP 及以上高端产品营收占比提升至50%，带动公司整体ASP 维持稳健。

车载光学推进顺利，23 年释放业绩弹性。公司车载前装业务进展顺利，产品规划全方位覆盖环视、前视、后视、侧视、内视，后续将向激光雷达镜头、抬头显示、智能车灯方向延伸。

目前已完成开发的产品有27 款，其中有17 款已经送样，现有3 款产品达到量产条件。公司已获得超30 个车载定点项目，环视产品已导入车企客户开始小批量供货，预计今年Q3 开启量产。产能方面，公司一期车载镜头规划产能达250 万颗/月，视市场情况可扩增至500 万颗。若下游大客户导入顺利，我们乐观估计，公司车载业务将于23 年开始逐步放量，贡献上亿元增量收入，24 年进入高速增长期实现同比数倍成长。

维持“优于大市”评级，目标价25 元/股。公司作为国内领先的安防镜头企业，存在较强的规模化优势和成本控制能力，并针对车载光学、机器视觉等新兴领域加大研发投入，有望在巩固传统业务竞争优势的同时打开新的增长极。22H1 受疫情影响，公司传统安防镜头出货量下滑明显，但我们认为安防需求的疲弱影响或已被市场所消化，后续关注新业务带来的业绩弹性。我们相应调整了盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.17 /3.02/3.89 亿元（变动-15%/+1%/+7%）。参考行业以及公司历史估值水平，我们给予 28 倍 2023 PE（前次25倍），对应目标价为25 元/股（目标价变动25%，主因公司于5 月19 日实施资本公积金转增股本，每10 股转增5 股带来股本数上升，我们对此作出相应调整），维持“优于大市”评级。

风险提示： 1）传统安防业务竞争加剧导致收入增速下滑；2）毛利率下降的风险；3）车载镜头研发及客户导入不及预期。