本报告导读：

公司2024 年度扣非归母净利润同比增长155%，控费效果显著；一季度《哪吒》衍生图书预售火热，后续还有《黑神话》衍生图书将推出。

投资要点：

成本压缩效果显著，2024年扣非归母净利润增幅显著，IP产品成绩可期，维持“增持”评级。考虑到大众图书品类行业增长放缓，我们预计2025-2027 年公司EPS 预测值分别为0.90/1.03/1.12 元，与上次预测（2025/2026 年分别为0.97/1.06 元）相比有所下调。选取同为IP 产业国企的上海电影、同为大众图书出版行业的世纪天鸿、果麦文化为可比公司，2025 年PE 均值为46.77x，上调中信出版目标价至40.5 元，相对2025 年45xPE，维持“增持”评级。

2025 年3 月18 日，中信出版发布2024 年度报告。2024 年，公司营收16.87 亿元，同比下滑1.72%；归母净利润1.19 亿元，同比增长1.99%，扣非归母净利润1.58 亿元，同比增长155.31%。公司宣布2024 年度分红每10 股3.18 元，合计分红6046.82 万元。

成本压缩显著，扣非口径归母净利润同比增长155%。归母口径与扣非归母口径净利润存在较大差额，主要来自企业所得税减免政策恢复带来的递延所得税资产额度调整，而从扣非归母净利润来看同比增长显著，主要来自：1）图书出版与发行业务成本压缩效果显著，毛利率同比增加5.67 pct 达到39.24%；2）销售费用同比减少9.28%，销售费用率同比下降1.57 pct 来到18.81%。

IP 产品成绩亮眼：《哪吒之魔童闹海》衍生图书预售火爆，《黑神话：悟空》设定集即将发售。根据猫眼专业版，截至2025 年3 月18 日，《哪吒之魔童闹海》累计票房超过148.82 亿元，观影人次3.12 亿，观影热情也带动了相关衍生品销售的火热，中信出版推出了《哪吒之魔童闹海艺术设定集》与《哪吒·三界往事》两部衍生图书，分别定价198 元和168 元，获得了广泛认可，根据开卷数据，2025 年2 月，《哪吒·三界往事》在虚构类总销量榜、内容电商榜和货架销售榜中均为销量第一名。后续公司还将推出国产3A 游戏《黑神话：悟空》的衍生画集《影神图》，销售表现同样值得期待。

风险提示：出生人口下滑影响教辅教材需求，二次元文创产品需求不及预期，图书需求萎缩。