投资要点

事件：2023 年前三季度公司实现营业收入2.63 亿元，同比增长32.61%；归母净利润-0.05 亿元，同比减少137.85%；扣非归母净利润-0.05 亿元，同比减少155.76%，低于我们预期。

单季度收入同环比增长，归母净利润实现扭亏。2023 年前三季度公司实现营业收入2.63 亿元，同比增长32.61%；归母净利润-0.05 亿元，同比减少137.85%；扣非归母净利润-0.05 亿元，同比减少155.76%。2023 年第三季度实现营业收入1.27 亿元，同比/环比增长77.06%/81.90%，实现归母净利润0.02 亿元，实现扣非归母净利润0.02 亿元，单季度业绩实现扭亏。2023 年前三季度公司销售毛利率28.67%，同比下降7.87pct。

公司现处于运营项目爬坡与新产品研发验证阶段，折旧、期间费用等偏高影响利润释放。单季度利润已实现扭亏，期待进一步回升释放。

乙醛酸项目预计23 年四季度正式生产，产能爬坡进行时。公司于新疆2.5 万吨/年高品质晶体乙醛酸采用臭氧氧化顺酐工艺，相较传统工艺产品不含杂质乙二醛，品质高竞争力强。项目于2022 年6 月试生产，在2023 年上半年已实现收入。2023 年9 月20 日，公司于互动易回复，乙醛酸项目预计将于2023 年第四季度从试生产转入正式生产。根据2023年10 月10 日互动易回复，新疆项目造粒结晶设备已联调完毕，目前已投料运行。乙醛酸项目产能爬坡进行时，利润释放可期。

半导体臭氧单元国产化率约10%，即将实现突破。臭氧广泛用于电子工业中，典型应用包括化学气相沉积（CVD）、原子层薄膜沉积（ALD）、晶圆清洗、污染物及光刻胶去除、表面处理和氧化物生长等工艺制程。

2021 年半导体清洗用臭氧设备国产化率10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至2025 年国产化率达48%，我们预计2025 年中国大陆半导体用臭氧发生器（清洗+薄膜沉积）国产替代空间3.9 亿美元（27.6亿元人民币，假设美元兑人民币汇率维持7），较传统臭氧下游市场空间弹性超100%。根据2023 年9 月18 日互动易回复，子公司国林半导体专用臭氧清洗设备已送样客户包括部分头部企业、面板厂及科研院所，已具备量产的基本条件，期待产品验证完成实现国产突破。

盈利预测与投资评级：新业务拓展阶段公司业绩受到影响，随乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展新下游，公司发展有望加速。我们下调2023-2025 年归母净利润从1.1/1.7/2.7 亿元至0.05/0.87/1.59 亿元，对应2024-2025 年PE43/23x，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧。