事件： 国林科技发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营收2.93 亿元，同比下降41.0%；实现归母净利润1801 万元，同比下降76.3%。23Q1 实现营收6612 万元，同比增长4.6%；实现归母净利润150 万元，同比下降64.5%。22 年公司加权平均ROE 为1.45%，同比减少6.32pct。此外，公司公告了2022 年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利0.2 元（含税）。

多重因素导致公司业绩阶段性承压。2022 年全年公司毛利率为37.34%，同比增加1.91pct,净利率为6.06%，同比减少9.27pct；期间费用率为30.36%，同比增加15.43pct；经营性现金流净额为0.58 亿元，同比增长402%。截至22 年末，公司未执行合同总额约3.61 亿元。公司新疆2.5 万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于2022年中期进入试生产阶段，固定资产折旧及期间费用大幅增加，叠加疫情压制传统工业污水、市政供水/污水领域的需求，22 年公司业绩下滑明显。

乙醛酸产能持续爬坡，有望带动公司业绩改善。公司2.5 万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于22 年6 月初建成开始试生产，预计23年上半年产能爬坡到100%，产品主要为高品质乙醛酸晶体和副产物甲酸钾。公司充分发挥在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势，将高品质乙醛酸晶体实现产业化生产，积极开拓乙醛酸产品新的应用领域，抢占乙醛酸高端市场，提高盈利空间和抗风险能力。

半导体清洗设备取得突破，国产替代背景下成长空间广阔。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，产品臭氧出气浓度可达200-300mg/L，臭氧水浓度可达80-150ppm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求。首台套订单设备已于22 年下半年交付客户，目前处于产品验证阶段，预计今年有望实现商业化销售突破。在美国对我国半导体产业制裁持续升级背景下，半导体产业链安全自主可控的战略意义凸显，半导体设备的国产替代空间和前景广阔。

开发家用、医疗等应用场景，打造新的增长点。公司近年来围绕电解水式臭氧产生机理、应用场景、规模化生产工艺及材料等进行技术研究，目前已完成家用水处理终端系统、富氢水机、富氧原子机等系列产品的开发，目前样机陆续下线，待完成可靠性检测及客户试用体验后将针对家用场景及特殊用途场景进行规模化、定制化生产及销售，未来公司将以此为依托，研制臭氧治疗仪等医疗器械产品，不断发展臭氧科技产业，为企业打造新的利润增长点。

投资建议：预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为1.66/2.44/3.12 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.32/1.70 元/股，对应PE 分别为19x/13x/10x，维持“推荐”评级。

风险提示：乙醛酸业务产能爬坡进度不及预期风险；半导体清洗设备需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。