事件：值得买发布2023&24Q1 财报。2023 实现营收14.52 亿/+18.17%，归母净利7478 万/-11.92%。24Q1 实现营收2.96 亿/+16.85%，归母净利-2271 万（去年同期-68.8 万）。24Q1 归母净利yoy 百分比数值较为异常主要由于公司去年同期处在微亏状态，今年亏损略有放大。

业务分拆：信息推广收入6.76 亿元/+13.47%，互联网效果营销平台收入3.70 亿元/-6.86%，运营服务费收入2.79 亿/+97.45%。

毛利和费用：代运营收入占比提升驱动毛利率下降，整体费用持续收窄。

2023/24Q1 毛利率分别为48.37%（-5.61pcts）/42.28%（-7.15pcts）。

2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%（-1.1pcts）/12.5%（+0.3pcts）/11.3%（-0.3pcts）/-0.5%（-0.1pcts），24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%（-3.3pcts）/14.4%（-0.5pcts）/14.2%（+1.5pcts）/-0.4%（-0.6pcts）。

GMV 和商品品类：2023 年，“什么值得买”及相应的移动应用确认GMV 达到 209.18 亿，同比增长1.23%，完成订单量为1.97 亿单，同比增长9.64%。从商品品类看，电脑数码、食品生鲜、家用电器为头部品类，随着公司多元化品类战略的推进，家居家装、母婴用品、运动户外、个护化妆、服饰鞋包等品类占比持续提升。

用户：用户数量保持稳定增长。2023 年平均月活3928.97 万人/+1.02%，注册用户数2889.68 万人/+9.5%，移动端app 激活量7180.85 万/+11.53%。

AIGC：公司以第三方通用模型为基础，利用自身独有的数据资源和语料库，自主研发了值得买消费大模型并基于此在“什么值得买”App 内上线了“AI 评论机器人”、“AI 购买建议”、“ZDM-copilot 创作者工具”等一系列应用。2023 年AIGC 产出内容占比36.66%，同比增长150.58%。

24 年战略驱动：

①推进“什么值得买”核心产品版本升级。

②基于值得买消费大模型，推进AIGC 落地。

③推动值得买模式出海，拓展全球市场。

分红：每股股利0.14 元，股利支付率37.23%。

盈利预测与估值：公司通过提供高品质的消费内容，创新多元的互动形式以及持续优化的产品运营体系，为用户提供全方位、一站式的消费决策支持，公司核心主业稳健，较早布局AI 应用领域，未来随着AI 相关应用的持续导入，公司模式出海，有望实现新的增长。综合预计2024-2025 归母净利润1.02 亿/1.43 亿，对应当前36x/25xPE，维持”推荐“评级。

风险提示：消费复苏不及预期、AI应用落地不及预期、海外业务不及预期