投资要点

事件：2023 年，公司实现收入14.5 亿元，同比增长18.2%；归母净利润7478 万元，同比下降11.9%。2024Q1，公司实现收入2.96 亿元，同比增长16.9%；归母净利润-2271 万元。

“什么值得买”表现稳健，新业务增长迅速：传统业务方面，2023 年，公司“什么值得买”实现收入9.54 亿元，同比增长7.55%；公司以优质消费内容和产品体验作为用户增长驱动力，“什么值得买”内容发布量为2853.2 万篇，同比增长38.79%；其中AIGC 内容同比提升150.58%。

基于丰富内容，公司用户数稳健；2023 年，公司MAU 数达3929 万人，同比增长1.02%。新业务方面，2023 年，公司商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务等新业务顺利推进，新业务收入为4.97 亿元，同比增长45.8%。

费用端略有降低，营收结构变化致净利率下降：2023 年，公司毛利率为48.4%，同比下降5.6pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。费用端来看，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为18.6%/12.5%/11.3%，同比变动-1.1/+0.25/-0.3pct。2023年，公司归母净利率为5.15%，同比下降1.8pct；2024Q1，公司归母净利率为-7.67%。

推进相关业务场景与AIGC 融合，“小值AI 购物助手”正式上线：2023年，公司以第三方通用模型为基础利用独有数据和语料库，自主研发值得买消费大模型，并基于此推出“AI 评论机器人”、“AI 购买建议”、“ZDM-copilot 创作者工具”等一系列AI 应用。2024 年2 月，AI Agent产品“小值AI 购物助手”在“什么值得买”App 上线。AIGC 相关应用有望提升“什么值得买”的内容创作与运营效率，从而实现公司用户数、活跃度的稳健增长，并带动业绩提升。

盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI 赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到公司AIGC 及业务发展仍将有所投入，我们将2024-2025 年归母净利润从1.4/1.8 亿元调整为1.0/1.4 亿元，同比增长34%/39%，预计2026 年归母净利润为1.8 亿元，同比增长29%；对应24-26 年PE 为38/27/21 倍。我们仍看好公司AI 加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。

风险提示： AI 发展不及预期风险，市场竞争风险