业绩逐渐复苏，收入增长季度加速。公司发布2023 年半年报，1H23 实现收入6.77亿元（yoy+11.68%），实现归母净利润0.28 亿元（yoy+39.4%），归母净利率同比提升0.8pp 至4.2%。单季度来看，Q2 实现收入4.24 亿元（yoy+19.06%，相比Q1 增速1.19%有所提升），实现归属净利0.29 亿元（yoy-31.3%）。

“什么值得买”社区GMV 和收入双增长，积极布局人工智能。 “什么值得买”月活用户1H23 yoy+1.01%至3,718 万；1H23 社区产生的GMV 为109.5 亿元，yoy+6.8%，超过1H21 年水平（其中由于品类结构变化单均价有所下降，但订单量同比增长16.9%），“什么值得买”社区1H23 产生收入yoy+3.82%至4.62 亿元，扭转了2H22 的下降趋势。公司积极布局及应用AIGC 技术：1）内容生产方面：通过使用积累的专有数据以微调的方式研发消费内容大模型，在“好价”页面推出“AI 购买建议”；2）计划打造辅助创作平台 ZDM-Copilot，逐步放开给全平台创作者；3）利用 AI 进行社区治理，已在评论区内测“AI 评论机器人”；4）正基于消费内容大模型研发“私人购物助手”。

创新业务收入大幅增长。1H23 公司创新业务收入同比增长33.37%至2.15 亿元，如果剔除战略性收缩的“商品销售收入”的影响，创新业务收入同比增速达51.67%。

其中，代运营业务收入yoy+89%，公司在国际美妆个护品牌有较强的优势，客户包括宝洁、赫莲娜、科颜氏、北纬47 度等；品牌营销收入yoy+82%，新签华润怡宝、希诺谷、伊利等客户，为客户提供品牌咨询、全域营销等多项服务；商品与媒体匹配业务，星罗1H23 服务的年商家超9000 家，订单量超1500 万。

毛利率受收入结构变化影响，费用率逐步优化。由于毛利率较低的创新业务增速更快，因此1H23 毛利率同比下降1.8pp 至49.1%，其中代运营、品牌营销业务的毛利率同比均有改善。费用率同比改善：1H23 的销售/研发/管理费率同比分别下降0.6/1.6/0.6 pp 至19.4%/11.3%/12.8%。公司1H23 扣非归母净利润0.20 亿元，同比增长84.7%，利润率2.9%（同比改善1.1 pp）。

我们预测公司23-25 年归母净利润1.7/2.3/2.8 亿元（由于疫情影响、创新业务的变化我们调整了预测，原预测23-24 年归母净利润 2.4/3.0 亿元），采取PE 估值法，参考可比公司23 年33xPE（调整后均值），给予公司57 亿估值，目标价28.86 元/股，维持“买入”评级。

风险提示 消费复苏不及预期，流量增长放缓，AIGC 进展不及预期对公司估值有所影响