核心观点

公司自2023 年起，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位。2024 年公司总体目标“重回百亿，在全中做强”，通过“一品一链”做强一批大单品，“抖+N”协同做强全渠道，“品销合一”做强新组织。

2025 年公司加大从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局，同时开启投资并购。我们认为公司及时顺应时代趋势变化，高端性价比战略推动公司供应链优化升级、提升管理效率，并实现持续增长。

事件

公司发布2024 年业绩预告

公司预计2024 年实现营业收入102.0-108.0 亿元，同比增长43.37-51.80%；净利润4.0-4.2 亿元，同比增长81.99-91.09%；扣非净利润3.0-3.3 亿元，同比增长195.31-224.84%；其中单Q4 实现收入30.31-36.31 亿元，同比增长19.68-43.37%；净利润0.59-0.79 亿元， 同比增长17.21-57.08%；扣非净利润0.33-0.63 亿元，同比增长108.52-295.84％。

简评

百亿目标达成，线下分销开启高增

2024 年公司坚决贯彻“高端性价比”总战略，坚守“全品类+全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，并向“制造、品牌、零售”前后一体化的战略推进全面布局，在全体松鼠人及生态伙伴的共同努力下，如期达成2024 年“重回百亿”总目标。子品牌小鹿蓝蓝在全新理念的加持下，2024 年销售近10 亿元并实现较好盈利，同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。围绕“D+N”（短视频+全渠道）全渠道战略，以短视频渠道为中心打造一批内容大单品，推动全渠道销售增长，特别是线下分销市场获得了较大幅度的增长，让全渠道销售更加均衡的发展。年货节公司在全渠道推出多款礼盒新品，涵盖坚果礼、零食礼、烘焙礼、肉食礼等全品类，同时重点打造线下9.9 元系列日销爆品及区域定制品。截至1 月10 日，公司线下分销渠道年货节累计销售额突破18 亿元，同比增长近50%。

供应链和管理效率持续优化，利润率持续提升

围绕“一品一链”供应链战略，持续推进全球原料直采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透，通过此项举措实现了总成本领先，进一步提升了产品竞争力。

以预告中位数计算，公司Q4 净利率2.07%同比提升0.09pct，全年净利率3.90%同比提升0.82pct。公司在穿越周期中，充分发挥互联网认知优势，沉淀出一套互联网时代的组织管理，通过持续的组织变革，已经全面落地了去传统科层制的管理系统，依托于数字化构建出248 个小而美经营体，形成了极具扁平化的网络型组织，进一步夯实了组织能力，为持续规模化发展奠定了管理基础，预计公司管理费用率仍有优化空间。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为 105.57/134.83/165.30 亿元，同比增长48%/28%/23%，净利润分别为 4.15/5.71/7.43 亿，同比增长 89%/38%/30%，给予“买入”评级。

风险提示：

1. 单品矩阵表现不达预期：公司推出的单品矩阵可能不受消费者喜爱，影响高端性价比战略推进；2. 线上渠道表现不及预期：公司线上营收占比较高，若未来行业内出现激烈竞争可能使得公司营收表现不及预期，若费用投放增加，可能导致公司利润表现不及预期；3. 线下分销或社区零售店业务开展不及预期：2024 年公司创新业务模式，重点开拓线下分销业务，若线下业务开展不及预期，可能影响公司收入表现；

4. 居民消费力下降风险：居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。