2025 年1 月21 日，三只松鼠发布2024 年度业绩预告。

投资要点

贯彻高端性价比战略，达成营收百亿目标

公司预计2024 年营收102-108 亿元，同增43%-52%，归母净利润4.0-4.2 亿元，同增82%-91%，扣非归母净利润3.0-3.3亿元，同增195%-225%。其中2024Q4 公司营收30.31-36.31亿元，同增20%-43%，归母净利润0.59-0.79 亿元，同增17%-57%，扣非归母净利润0.33-0.63 亿元，同增109%-296%。2024 年度，公司坚决贯彻“高端性价比”总战略，坚守“全品类+全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，如期达成2024 年“重回百亿”总目标。

▌推进结构性变革，品牌、渠道竞争力提升

公司持续重点推进“业务、供应链和组织”结构性变革：1）全品类供应链布局，围绕“一品一链”供应链战略，持续推进全球原料直采及建立全品类集约供应基地，实现成本领先。2）全渠道业务拓展，围绕“D+N” 打造内容大单品，推动全渠道扩张，线下分销大幅增长。3）多品牌矩阵布局，子品牌小鹿蓝蓝2024 年销售近10 亿元并实现较好盈利，同时加快新品牌孵化，多品牌矩阵布局初步形成。4）“品销合一”网络型组织，持续推进组织变革，构建出248 个小而美经营体，形成扁平化网络型组织，进一步夯实组织能力。

盈利预测

公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU 优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据业绩预告，我们调整2024-2026 年EPS 分别为1.02/1.43/1.95（前值为0.99/1.36/1.81）元，当前股价对应PE 分别为35/25/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。