事件：公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现营收102~108 亿元，同比+43.4~51.8%；实现归母净利润4.0~4.2 亿元，同比+82.0~91.1%；实现扣非净利润3.0~3.3 亿元，同比+195.3~224.8%。折合24Q4 实现营收30.3~36.3 亿元，同比+19.7~43.4%；实现归母净利润0.6~0.8 亿元，+17.2~57.1%；实现扣非净利润0.3~0.6 亿元，同比+108.5~295.8%。

重回百亿，亮眼高增。2024 年公司实现营收102~108 亿元，同比+43.4~51.8%，在“高端性价比”战略之下，以抖音牵引全渠道增长放量，并拓展线下分销布局，顺利达成2024 年“重回百亿”目标。同时全年净利率提升至4%左右，得益于公司全品类全渠道规模效应、上游原料直采、物流环节运营提效、小鹿蓝蓝盈利能力提升。

开门红线下高增，线上可期。公司年货节持续实现亮眼业绩表现，截至1月10 日线下分销销售额突破18 亿元，同比增长近50%，临近春节，伴随实际动销发生预计将进一步提升。线上年货节自12 月开始，松鼠在线上运营具备充分运营经验，大力推广坚果礼盒，在“高端性价比”带动下预计将实现优秀表现。

分销拓展线下空间，电商牵引基本盘增长。展望2025 年，分销有望带动线下市场拓展，三只松鼠以“高端性价比”为核心战略切入线下市场，高举高打大力拓展，节后淡季若日销顺利实现亮眼表现，有望打开线下长期成长空间。线上本身具备优秀运营实力，以性价比运营模式、短视频牵引其他渠道放量，叠加产品的快速推新及品类边界扩张，有望持续带动核心基本盘放量。

盈利预测：我们认为公司短期年货节催化清晰、中期线下分销布局有望打开成长空间，同时收购爱零食、爱折扣积极参与渠道变革，持续看好三只松鼠成长性。预计公司2024-2026 年营收分别同比+45.2%/+30.0%/+20.6% 至103.3/134.3/161.9 亿元， 归母净利润分别同比+89.3%/+34.6%/+27.7%至4.2/5.6/7.2 亿元，给予“买入”评级。

风险提示：线下分销拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。