事件：三只松鼠发布2024 年三季报，2024Q3 公司实现收入20.95亿，同比增长24.03%，实现归母净利润0.51 亿元，同比增长221.89%，实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长210.13%，利润靠近此前业绩预告上限。

收入稳健增长，多渠道起头并进，利润表现亮眼。公司夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105 款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好。9 月日销品铺货完成，已经开启线下产品测试，后续通过线上打造爆品思路去培育线下大单品。目前线下分销选取原先部分核心经销商开展合作，借用原先网点基础上继续拓展网点和招商。伴随日销品探索成功，Q4 报表有望体现，同时明年线下分销有望贡献增量。

三季度抖音高基数下快速增长，综合电商同比正增，拼多多平台和私域渠道增长较快。多渠道起头并进，持续享受抖音成长红利。Q4 年货节前置以及线下礼盒和日销品铺货准备充足，全年目标实现确定性较高，展望Q4 增速较为乐观。

费用率优化效果明显，净利率持续提升。公司推进“一品一链”供应链持续创新升级，上游采购和供应链优化带来利润率提升，同时规模效应下整体费率持续优化。2024Q3 公司毛利率为24.46%，同比提升0.11 pct，销售/管理/研发费用率为19.08%/2.52%/0.28%，分别同比-0.21/-0.44/-0.09 pct。2024Q3 净利率达2.46%，同比提升1.51pct，利润率提升逻辑持续兑现。

开启投资并购新篇章，新建生产基地和孵化新品牌建设夯实主业。2024 年10 月28 日公司会议审议通过《关于签订<投资意向协议>的议案》，全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过2 亿元收购湖南爱零食的控制权或相关业务及资产，拟以不超过0.6 亿元收购爱折扣的控制权或相关业务及资产；拟以不超过1 亿元收购致养食品的控制权或相关业务及资产。公司开启投资并购之路，计划整合零食量贩和蛋白饮料优质标的。另外计划以自有或自筹资金合计投资不超过2 亿元进行产能建设，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。

品牌端，公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过1 亿元，孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，寻找新细分赛道和增长极。

投资建议：根据公司三季报情况以及行业需求端调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速41%/25%/21%，归母净利润增速分别为83%/43%/31% ， EPS 分别为1/1.44/1.89 元， 对应PE 分别为26x/18x/14x，按照2025 年业绩给予22 倍，目标价31.68 元，给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。