3Q24 净利润符合市场预期

1Q-3Q24 收入71.69 亿元，同比+56.5%；归母净利润3.41 亿元，同比+101.2%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比+211.6%；其中3Q24 收入21亿元，同比+24%；归母净利润0.52 亿元，同比+221.9%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比+210.1%。3Q24 净利润符合市场预期。

发展趋势

3Q 收入同比+24%，我们估计线上渠道收入仍有双位数增长，线下渠道增速更快。1）线上渠道：据分瓜数据松鼠抖音渠道3QGMV 同比+近26%，我们估计传统平台电商GMV 略有下滑，整体线上渠道仍有双位数同比增长。2）线下渠道：根据我们的商超数据（全国连锁店超市信息网），3Q 公司商超渠道GMV 同比+40%（销售量同比约+76%）。我们预计公司3Q 线下渠道收入增速高于公司整体。

3Q24 归母净利率同比+1.5ppt 到2.5%，其中毛利率同比基本平稳，销售和管理费用率同比下滑。3Q24 公司毛利率24.5%（同比+0.1ppt/环比+2.6ppt），整体平稳。3Q24 销售/管理费用率分别同比-0.2/-0.4ppt，我们预计与公司今年整体组织变革、人员结构有一定精简有关。我们预计2024 年激励完成度高，线下分销渠道有望在4Q24-2025 年逐渐放量。

公司公告签订《投资意向协议》，拟投资收购爱零食、爱折扣和致养食品公司，增强布局零食线下折扣店和乳饮饮料市场。1）拟以不超过2 亿元收购“爱零食”的控制权或相关业务及资产。据i 爱零食官方公众号，截至今年8月底爱零食总门店增加到1800 家（分布在湖南、湖北、江西、云南、贵州、四川、陕西、重庆地区）。2）拟以不超过0.6 亿元收购“爱折扣”的控制权或相关业务及资产。据爱折扣官方公众号，截至今年5 月中旬重仓山西、天津两区域，超50 家店热卖，门店零售额组成中零食/水吧/冻货/日化/生鲜+水果/牛奶分别占比约30%/18%/15%/5%/15%/17%，定位为家门口的综合折扣超市。3）拟以不超过1 亿元收购安徽致养食品的控制权或相关业务及资产。

此前，三只松鼠联合推出“甄养”坚果饮品系列（包括每日坚果乳、椰子汁等产品）（据松鼠老爹章燎原官方视频号）。

盈利预测与估值

我们维持24/25 年盈利预测。当前交易于26.4/21.4 倍24/25 年P/E；考虑到近期板块估值上调，我们提高目标价14.8%到31 元/股，对应约31/25 倍24/25 年P/E 和近17%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

需求不及预期，线下分销渠道放量不及预期，竞争加剧，食品安全问题。