事件:

2024 年10 月10 日，三只松鼠发布2024 年前三季度业绩预告：2024Q1-3公司预计实现归母净利润3.38-3.42 亿元，同比+99.13-101.43%，扣非归母净利润2.62-2.69 亿元，同比+206.74%-214.92%。

投资要点:

Q3 归母净利润大幅提升。根据预告，公司2024Q3 预计实现归母净利润4810-5200 万元，同比+200.45%-224.81%，扣非归母净利润3400-4100 万元，同比+176.65%-233.60%，其中非经常性损益预计为1099.63~1409.63 万元，同比+196%~279%，预计主要为政府补助。假设2024Q3 公司收入+20%，以预告利润中枢做假设，2024Q3归母净利率为2.47%，同比+1.52pct; 扣非归母净利率为1.85%，同比+1.12pct，盈利能力预计将进一步抬升。

改革成效持续验证，盈利能力提升。我们认为公司盈利能力提升主要受益于以下因素：1）公司持续推进“一品一链”供应链持续创新升级，坚果自产比例不断提升，有较好的成本控制能力，带动产业链形成价值溢出，从而在保持价格优势的同时，整体毛利率维持稳定；2）D+N 全渠道协同打法下，全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化，目前线下分销105 款日销品已经完成首轮铺市，市场反响良好；3）小鹿蓝蓝实现营收和利润的双增长，增厚整体利润。

2024 全年激励目标达成置信度高。根据公司激励计划，2024 年公司目标实现含增值税的营业收入115 亿元（还原到报表口径预计102亿元），实现归母净利润4 亿元。以按照业绩预告中枢假设，2024四季度公司仅需完成6028 万的归母利润（2023Q4 同期5016 万）即可完成利润目标；2024 下半年公司收入增速保持在21%以上即可达成收入目标。根据公司目前的表现，我们认为全年激励目标达成置信度较高。

盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，2024 年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，目前分销已经完成首轮铺市，线下短板有望迎来改善。利润端，公司在收入体量扩大叠加供应链提质增效，费率不断优化，盈利能力稳中有升。

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为103.06/132.54/160.37 亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06 亿元， 同比+83%/+39%/+27% ； EPS 分别为1.00/1.39/1.76 元，对应PE 分别为25/18/14X，维持“买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。