最近一个月，美股科技股表现突出。2024 年11 月5 日至12 月9 日，MSCI信息科技指数涨5.5%，跑赢MSCI 全球指数2.2 个百分点。MSCI 软件与服务指数上涨11.5%，技术硬件与设备指数也有6.7%的涨幅，我们认为这主要来自投资者对于减税、放松监管等利好政策的预期。美股半导体产品与设备板块跌0.7%，英伟达（NVDA US/未评级）股价在11 月初技术性突破前期高点之后区间震荡。

A 股科技行业最近一个月下跌，Wind 信息技术指数跌6.6%，跌幅大于沪深300 指数（跌3.3%），其中半导体与半导体设备板块跌幅最为明显。港股科技股及大盘较为稳定，恒生科技指数跌1.3%，跌幅大于恒生指数（跌0.6%）。我们认为，A/H 科技行业近期表现或是之前股价快速上升之后的回调。我们曾在之前报告中指出，美商务部新《出口管理条例》对我国半导体厂商影响有限，且为传统DRAM 等提供国产替代加速的机会。

台积电11 月营收同比增长34%，人工智能需求不减。受AI 芯片需求持续推动，台积电（2330 TW/TSM US/未评级）11 月营收为2,760.6 亿元新台币，同比增长34%，环比下降12%。台积电月度营收自今年3 月以来几乎一直保持30%以上的同比增速，我们认为这一定程度显示人工智能基础设施建设依然在高速增长期，而除人工智能基础设施之外行业亦温和复苏。

OpenAI 开启新品发布会，推出月费200 美元的高端订阅套餐ChatGPT Pro。

12 月4 日，OpenAI 宣布将在未来三周举行12 场新品发布会。在目前已经举行的4 场发布会产品包括：1）o1 正式版，相比预览版，o1 正式版处理复杂问题速度提升近50%，而重大错误出现的概率减少34%。2）推出名为ChatGPT Pro 的高端订阅套餐，每月收费200 美元，大幅高于ChatGPTPlus 月费20 美元，ChatGPT Pro 可无限制访问o1、o1-mini、GPT-4o 和Advanced Voice。3）OpenAI 最先进AI 视频生成模型Sora 以及其增强版本Sora Turbo、ChatGPT Pro 和ChatGPT Plus 的账户均可使用Sora。

AI 加速芯片竞争或日趋激烈。12 月3 日，迈威尔（MRVL US/未评级）公布的3QFY25 业绩及4QFY25 指引均超预期，公司股价次日收盘涨超20%。公司进一步加强与亚马逊AWS（AMZN US/未评级）间的合作，并指引FY26人工智能收入或超25 亿美元。我们认为，近期ASIC 类加速芯片的关注度上升，或因生成式人工智能算法相对稳定后为硬件定制化提供更好条件。

此外，12 月9 日，中国国家市场监管总局立案调查英伟达因之前收购Mellanox 涉嫌违反垄断法。值得注意的是，英伟达之前在美国本土也因反垄断收到美司法部调查传票。FY25 前三季，英伟达中国和新加坡收入分别为116 亿和174 亿美元，占其总销售912 亿美元的12.7%和19.0%。

投资启示：我们建议投资者在关注人工智能基础设施标（算力GPU、ASIC、HBM、通信网络）的同时，更加分散地配置科技行业资产，其中包括国产替代的半导体设计、晶圆代工和半导体设备。我们看好对于服务器、PC 和智能手机有较大敞口的半导体和硬件公司。