24Q2 业绩基本符合预期。卓胜微发布2024 半年报：公司24H1 实现营收22.8亿元，同比增长37.2%，实现归母净利3.5 亿元，同比下降3.3%。单季度来看，24Q2 实现营收11.0 亿元，同比增长14.8%，环比下降7.9%，同比增长主因安卓需求较去年同期有所回暖，以及公司模组类产品持续放量，而环比下滑则一定程度上体现了安卓拉货动能有所减弱；24Q2 实现归母净利1.6亿元，基本符合市场预期，同比下降37.4%，环比下降20.8%，同比下滑主因研发/财务费用分别同比增长71%/130%，其中研发费用高达2.2 亿元，环比下滑则是受到营收、毛利率下滑以及资产减值损失（1792 万）的影响。

逐步转固带来折旧压力，模组占比稳步提升。利润率方面，24H1 毛利率42.1%，同比下降6.9pcts，24Q2 单季度实现毛利率41.4%，同比下降7.8pcts，环比下降1.4pcts。我们判断芯卓产线折旧带来较大影响，截至24H1 固定资产规模高达50.9 亿元，相比23 年末的24.2 亿元翻倍以上提升，因此24H1 在建工程转固达到26.7 亿元，管理层曾表示24Q1 折旧为1亿+，并预计未来的陆续转固将带来较大折旧压力。此外，24H1 模组类产品营收占比达到42%，相比23 年末的36%继续提升，而模组毛利率40.7%低于分立器件毛利率43.3%，因此产品结构的变化也是毛利率下滑的重要原因。

L-PAMiD 通过品牌客户验证，芯卓产线持续夯实Fab-Lite 竞争壁垒。就市场最为关心的L-PAMiD 模组产品进展而言，24H1 公告显示该产品系列已在部分品牌客户验证通过，相比今年4 月底公告的“已处于工程样品阶段”再次实现重要突破，我们认为L-PAMiD 的后续放量只是时间问题。芯卓产线方面，24H1 投入11.5 亿元，已累计投入79.0 亿元，其中：

1）6 英寸产线：产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至24H1，6 英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10 万片。

2）12 英寸产线：12 英寸IPD 平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD 滤波器的比例已达到较高水平。截至24H1，公司12 英寸射频开关和LNA 的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于24Q2 进入量产阶段，产能开始持续爬坡。此外，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D 堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。

盈利预测及投资建议：我们看到下游安卓客户拉货动能有所减弱，且公司L-PAMiD 产品放量仍需一定时间，因此我们调整2024/2025 年营收至50.3/60.1 亿元，同比增长14.8%/19.6%，并预测2026 年实现营收71.4 亿元，同比增长18.7%；利润方面，由于公司持续投入新品研发，以及在建工程转固带来的折旧压力，因此我们调整2024/2025 年归母净利至7.9/12.3亿元，同比增长-29.7%/+55.3%，并预测2026 年实现归母净利16.3 亿元，同比增长32.8%。当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为43/28/21X，公司作为国内射频龙头，虽然自建工厂导致短期利润承压，但中长期来看有利于打造一体化竞争优势，我们看好其未来发展，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品导入不及预期；下游需求不足；行业竞争加剧。