卓胜微：平台型射频前端芯片龙头。公司成立于2006 年，主要产品包括射频前端芯片和物联网芯片。经历十数年的发展，公司已在全球射频分立器件市场占据重要份额。公司亦积极拓展射频模组产品线，近年来射频模组收入占比不断提升，2023 年公司射频模组收入占比达到36.34%。目前公司已成为国内少有的射频前端芯片平台化龙头。

射频前端芯片市场：全球市场规模约192 亿美元，射频模组占据主要份额。根据Yole 数据，2022 年全球射频器件市场规模为192.18 亿美元，2018-2022 年CAGR=12.87%。从2G 到5G，频段的增加，载波聚合、MIMO 等多种新特性的加入，对射频前端电路提出了更高要求，拉动价值量提升。从分品类市场占比上来看，2022 年，模组和分立式产品的市场规模比重大致是7：3，射频模组占据了主要市场份额，且从2019 年以来射频模组产品的市场份额占比不断提升。

海外企业主导射频模组市场，国产替代可期。目前射频前端芯片市场主要被海外企业占据，国产份额较低。根据Yole 数据，2022 年全球手机射频前端芯片市场前5 大供应商均为海外企业，CR5=79.96%。分品类来看，国内企业在射频开关、LNA 等射频分立器件市场领域份额较高，而滤波器和射频模组市场仍主要被海外企业占领。

龙头转型IDM，核心竞争力持续提升。公司在全球射频分立器件市场占据主要份额，根据Yole 数据，2022 年公司在全球传导开关、天线开关和LNA 的市场份额分别为50.54%、21.51%和13.20%，分别居全球第一、二、三位。公司自2020 年开始筹建滤波器产线，进一步增强公司在高端射频模组市场的核心竞争力。我们预计未来公司射频模组业务有望持续提升市场份额，贡献主要收入增量；同时公司射频分立器件业务亦有望受益于AI 手机换机需求拉动，进入新一轮上升周期，实现稳健增长。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为9.90/13.81/17.01 亿元，对应PE 分别为37.56/26.93/21.87 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。