2023 年前三季度行业继续走强，营收稳定增长。根据国盛环保组合，2023年前三季度行业整体营业收入2533.3 亿元（yoy+7.2%）；归母净利润222.3 亿元（yoy+3.0%），其中，水处理实现增速117.3%、节能实现增速107.2%、固废治理实现增速5.9%，净利润增速较快。此外，Q3 业绩持续发力，营收环比增长3.7%，同比增长8.6%。行业整体盈利能力稳定提升，随着行业复苏与政策不断出台，环保细分领域有望迎来新机遇，加速释放增长动力。

行业整体利率略降，费用管控得当。2023 年前三季度环保板块整体毛利率24.9%，较去年同期下降0.5pct；整体净利率为9.5%，较去年同期下降0.7pct。或与资产减值率上升（yoy+0.1pct）、投资收益率下降（yoy-0.6pct）、税金及附加增加（yoy+10.6%）有关。2023 年前三季度整体期间费率为14.5%，较去年同期减少0.5pct。研发费率2.5%，保持稳定，费用管控得当。

经营性现金流大幅改善，投资性现金流支出增加。2023 年前三季度行业经营性现金流净额为161.9 亿元（yoy+32.0%），或系采购减少、回款增加所致。其中固废治理板块77.3 亿元（yoy+7.0%），水处理板块7.8 亿元（yoy+8.5%），继续保持充沛的经营性现金流，水务运营板块82.3 亿元（yoy-1.2%），现金流略有下降，大气治理板块5.6 亿元（yoy+230.6%），现金流由负转正。行业筹资性现金流97.8 亿元（yoy-68.6%），投资性现金流净额为-398.1 亿元（yoy-33.7%）。投资性现金流支出增加或与行业复苏、对外投资增加有关。

子板块业绩分化。节能、大气治理、水处理表现优异，监测欠佳。营收角度看，节能/水务运营/大气治理/固废治理/监测/水处理增速表现依次为yoy+44.9%/+5.2%/+5.0%/+3.7%/-3.1%/-3.5%；归母净利润方面，水处理/ 节能/ 固废治理/ 大气治理/ 水务运营/ 监测增速表现依次为yoy+117.3%/+107.2%/+5.9%/+3.0%/-12.6%/-66.2%。节能、大气治理受益于“双碳”政策推动；水处理板块受政府回款增加实现净利润增长；水务运营受益于产能提升实现稳定增长；监测因传统监测设备铺设到位、行业整体需求趋于稳固而导致业绩阶段性承压。

行业迎拐点，把握水处理与资源化技术新机遇。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，当前环保行业复苏，看好减污降碳目标下成长性强的资源回收板块与低估值、高股息的公用事业平台。推荐关注：

1、切入危废资源化，业绩迎拐点的惠城环保；在手项目丰富，危废资源化技术强壁垒高的高能环境。2、低估值、高股息的洪城环境。

风险提示：环保政策及检查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。