事件概述

2023 年 10 月 24 日，公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入 7.83 亿元，同比+223.80%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比大增 1503.55%。其中，2023 年 Q3 公司实现营业收入 2.78 亿元，同比+183.58%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比+1107.58%。

分析判断:

新建项目产能释放，营收再创新高

2023 年前三季度，随着新建项目产能逐渐释放，公司营业收入再创新高，其中 2023 年 Q3 公司运营水平持续增长，实现营业收入 2.78 亿元，同比+183.58%，环比+4.91%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比+1107.58%，环比基本持平；实现扣非后净利润 0.48 亿元，环比-4.00%，主要因所得税返还变化；现金流较年初高增 321.93%。

从利润率水平来看，公司前三季度毛利率和净利率同比和环比均为增长态势，分别为 34.52%、18.95%，同比+20.39、+22.96pct；环比+1.1、+0.51pct。公司今年也持续推动成本管控，前三季度期间费用率为 14.11%，同比-1.84pct。具体来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2.38%/6.73%/5.00%，同比-1.3/-5.54/+5.01pct，其中财务费用上涨源于利息增加。我们认为，随着公司项目逐渐落地，公司业绩有望持续高增。

多项技术亟待替代，万亿赛道即将爆发

据我们之前惠城环保的深度报告，当前全球正持续推进废塑料循环项目，我们测算当前国内废塑料存量以化学法回收产值空间达 3.5 万亿元；2025 年化学法回收塑料有望达 296 万吨，较 2022 年翻倍，2021-2025 年四年 CAGR超 23%。国内近期也加快废塑料循环步伐，2023 年 10 月 13 日，《上海市废旧物资循环利用体系建设实施方案》发布，计划到 2025 年废塑料回收量达到 70 万吨/年；增加塑料瓶、废旧纺织品等智能回收机和智能回收站配置；推进再生资源回收、分拣加工、运输、贮存、利用等流程数字化，形成可追溯、可验证、可控的废旧物资回收利用链。公司首创基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，已建成 100 吨/年中试装置并稳定运行 14 个月，目前 20 万吨废塑料回收项目正在环评阶段，我们认为项目投产将为公司带来巨大的业绩弹性。此外，随着环保政策趋严和企业降本增效趋势，高硫石油焦制氢未来或将成为主流选择。当前公司今年投产并贡献业绩的广东东粤高硫石油焦制氢 POX 灰渣综合利用项目，是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术，我们预计该项目成功验证未来将会获得更多订单；同时公司具备的灰渣提钒技术，钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收可以得到五氧化二钒，钒回收率≥95％，五氧化二钒纯度≥98.5％，我们认为随着钒液流储能电池市场逐步打开，该技术成功产业化并复制后将为公司带来极大成长空间。

投资建议

我们维持之前的盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 11.15/13.44/26.39 亿元；归母净利润分别为 2.11/3.49/6.37 亿元；由于股本变动，EPS 分别为 1.55/2.56/4.67 元（此前 25 年为 4.68 元），对应 2023年 10 月 24 日收盘价 46.96 元 PE 分别为 30/18/10X。公司当前业绩增长充分说明其新建项目和技术的成功性与成长性，公司作为环保“三废”治理及循环再利用平台型创新企业，新技术持续快速产业落地，20 万吨废塑料综合利用项目和灰渣提钒项目如能成功达产，将加速公司成长，维持“买入”评级。

风险提示

项目投产不及预期，下游需求不及预期，宏观政策变动风险。