新建项目产能释放，2023Q3 业绩持续高增。公司发布2023 年第三季度报告，公司2023 年前三季度实现营收7.8 亿元，同比提升223.8%；实现归母净利润1.4 亿元，同比提升1503.6%。单季度看，2023Q3 实现营收2.8 亿元，同比增加183.6%；实现归母净利润0.5 亿元。同比增加1107.6%。公司Q3 业绩高增延续，主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。

毛利率、经营活动现金流改善明显，费用把控得当。公司2023 前三季度毛利率实现34.5%（yoy+20.4pct）；经营活动现金净额为2.0 亿元，同比增加净流入3.0 亿元，主要系公司收入增加、回款增加。公司2023 前三季度销售费率实现2.4%（yoy-0.9pct）；管理费率实现6.7%（yoy-4.5pct）；财务费率实现5.0%（yoy+5.3pct），其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致，整体费用把控得当。

FCC 主业产能持续扩张，保障业绩稳定增长。1）4 万吨/年FCC 催化新材料项目（一阶段）于2023 年2 月正式投产，催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加；2）3 万吨/年FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目于2023 年4 月正式投产，废催化剂处理处置能力大幅增强。现阶段，公司FCC 主业行业整体竞争较为激烈，利润率较低，目前正积极开拓单价及利润率水平更高的海外市场，目前已经在美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼、印度、阿联酋、科威特、伊朗、中国台湾等市场开展了实质性的商业活动。

主业切入重大危废项目，废塑料项目具备高成长性。1）公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务，于2021 年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7 万吨/年，催化裂化废催化剂2200 吨/年。该项目目前已投产，子公司2023 年上半年实现营收3.3 亿元，实现净利1.1 亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。2）2022 年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司，并拟在揭阳市大南海石化工业区建设20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额11.99 亿元。该项目目前处于环评阶段，期待项目后续落地，为公司带来新的利润增长点。3）公司研发成果显赫，工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、含盐（硫酸钠）污水再利用技术等后续产业化值得关注。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收13.7/18.9/23.9 亿元，归母净利润2.0/3.3/5.1 亿元，对应PE 为31.4/19.1/12.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至，且未来催化可期，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。