核心观点和主要逻辑

核心观点：1、石油焦制氢灰渣综合利用项目证明公司技术研发和产业化能力，并在未来提供稳定现金流，灰渣提钒产业化成功有望进一步提高附加值；2、废塑料裂解回收赛道空间广阔，公司技术行业领先，攻克多方面技术难点并申请专利，首套20万吨工业化项目积极推进，成长机遇难得；3、主业FCC催化剂积极开拓海外客户，未来盈利能力有望修复。

（1）公司POX灰渣综合利用项目和中石油广东石化达成深度合作，在解决高硫石油焦制氢的污染问题同时获得蒸汽返售提高经济性，证明研发和产业化能力并带动业绩体量大增。若国内未来新上高硫石油焦制氢，公司因技术成熟具备快速拓展能力。公司具备灰渣提钒相关专利和技术储备，若成功产业化则使得附加值进一步大增。

（2）全球废塑料回收的远期空间超过1亿吨/年。化学法中催化裂解最大优势在于能处理聚烯烃类混合废塑料并得到高附加值原料，催化技术难点在于反应连续化、充分性及选择性，公司在进料装置、反应器和催化剂方面均有专利储备，可实现废塑料连续稳定进料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率达到90%以上。首套20万吨工业化装置在揭阳积极推进，前期已获得中石化背景的岳阳兴长参股合作，表明产业认可度在提升。

（3）公司原主业为资源化综合利用产品，主要为FCC催化剂及废催化剂再生利用，国内市场相对饱和且竞争激烈，公司积极开拓海外市场，盈利能力有望逐步修复。

盈利预测和评级：预计公司2023-2025年归母净利为1.95、2.65、4.29亿元，EPS分别为1.44、1.96、3.17元。维持“买入”评级。