2023 年上半年行业整体走强，盈利能力提升。根据国盛环保组合，环保行业2023 年H1 整体营业收入1631.9 亿元，增速为6.4%；归母净利润142.0 亿元，增速为12.2%。其中，水处理实现增速287.2%、节能实现增速117.7%、大气治理实现增速13.8%，盈利能力上升较快。且Q2 业绩持续发力，归母净利润环比增长24.6%，同比增长12.9%。行业整体盈利质量提升，未来随着行业复苏与政策不断出台，环保细分领域有望迎来新机遇，加速释放增长动力。

行业整体毛利率下滑、净利率提升，费用管控得当。2023 年H1 环保板块整体毛利率24.8%，较上年同期下降0.7pct；整体净利率为9.4%，较上年同期上升0.4pct，或与期间费用率下降(yoy-0.5pct)、投资收益率上升(yoy+0.5pct)、营业外收入增加(yoy+13.1%)有关。2023 年H1 环保行业销售费率2.3%(yoy+0.1pct)、管理费率6.0%(yoy-0.1pct)、财务费率3.7%(yoy-0.4pct)、研发费率2.4%(yoy-0.1pct)，费用管控得当。

行业经营性现金流有所下降，投资性现金流支出减少。2023 年H1 环保行业经营性现金流净额为58.1 亿元(yoy-15.3%)，或系上半年行业恢复期收款滞后、采购增加等所致。其中水务运营板块48.1 亿元(yoy+9.5%)，继续保持充沛的经营性现金流，固废治理板块33.3 亿元(yoy-19.9%)，现金流略有下降。筹资性现金流75.6 亿元(yoy-62.9%)，投资性现金流净额为-238.4 亿元(yoy+7.5%)。投资性现金流支出减少或与传统环保类基础项目投资减少有关，有利于公司专注现金流回款并提升盈利能力，未来新兴细分领域投资支出可期。

子板块业绩分化。节能、大气治理、水处理表现优异，监测欠佳。营收角度看，节能/水务运营/大气治理/固废治理/水处理/监测增速表现依次为yoy+51.6%/+2.9%/+2.8%/+2.0%/-1.4%/-3.5%；归母净利润方面，水处理/ 节能/ 大气治理/ 水务运营/ 固废治理/ 监测增速表现依次为yoy+287.2%/+117.7%/+13.8%/+5.7%/+2.4%/-65.3%。节能、大气治理受益于“双碳”政策推动；水处理板块受政府回款增加实现净利润增长；水务运营受益于产能提升实现稳定增长；监测因传统监测设备铺设到位、行业整体需求趋于稳固而导致业绩阶段性承压。

行业迎拐点，把握水处理与资源化技术新机遇。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，当前环保行业复苏，看好减污降碳目标下成长性强的资源回收板块与低估值、高股息的公用事业平台。推荐关注：

1、切入危废资源化，业绩迎拐点的惠城环保；在手项目丰富，危废资源化技术强壁垒高的高能环境。2、低估值、高股息的洪城环境。

风险提示：环保政策及检查力度不及预期、行业需求不及预期。