核心观点
公司废塑料综合利用项目引入中石化背景战投，岳阳兴长将和公司优势互补，以废塑料为原料，生产高端聚烯烃等高附加值化工产品。继公司和中石油广东石化在POX 灰渣处置项目达成深度合作后，又和中石化形成合作，同时近期SABIC 和福建联合石化也考察了公司废塑料项目，公司产业认可度不断提升。
公司突破高壁垒废旧塑料裂解制烯烃工艺，首套20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目在揭阳积极推进，如果成功能够在全国范围内推广，长期空间极为广阔。此外POX 灰渣项目后续也有望通过提钒等深度利用进一步提升附加值。
事件
公司与岳阳兴长签署战略合作协议，以废塑料为原料，生产高端聚烯烃等高附加值产品
根据岳阳兴长公告，岳阳兴长、国业实业、青岛惠城化学拟对公司全资子公司广东东粤化学科技增资1.8 亿元。本次投资主要用于东粤化学建设20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，以废塑料为原料，生产高附加值化工产品。目标项目计划投资约12 亿元，年产值约12.95 亿元。
简评
废塑料项目引入央企背景战投，再度彰显产业内对公司技术实力的认可
公司前期和中石油广东石化深度合作的POX 灰渣综合利用项目于2022 年12 月投入运行，23 年来效益不断提升，带动公司业绩体量大幅攀升，也初步证明了公司对于创新技术的研发实力和产业化能力，该项目后续仍有望对灰渣中的钒等金属进行深度利用，进一步提高附加值。
岳阳兴长实控人为中石化，此次增资入股公司废塑料综合利用项目，一方面是优势互补，岳阳兴长需拓宽高端聚烯烃原料来源渠道，而公司在废塑料裂解制烯烃方面有深厚的技术储备；另一方面也体现央企对于公司技术能力的认可。目前公司相当于和两桶油都形成了合作，此外据公司官网，沙特基础工业公司（SABIC）和福建联合石化于8 月24 日考察了公司废塑料裂解项目，有助于推动三方在解决废塑料污染方面更深入的合作，有效填补持续 回收利用废塑料产业上的空白，破解全球废塑料治理的难题。综上，公司的产业认可度不断提升。
突破高壁垒废旧塑料裂解制烯烃工艺，首套20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目积极推进，公司长期空间极为广阔
废塑料污染一直的备受关注的环保问题。据国家统计局数据，2022 年我国塑料制品产量6900 万吨。而据《中国再生塑料行业发展报告（2021-2022）》，2021 年中国废塑料产材料化回收量约1900 万吨，即每年新增量仍远高于回收利用量，大部分废塑料只能采用焚烧及垃圾填埋的方式处理，给环境造成巨大污染。
公司研发团队历经六年技术攻关，研究了废塑料裂解反应规律和废塑料深度裂解机理，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料（CPDC）新技术，已建成100 吨/年中试装置并稳定运行14 个月，产品可由废塑料直接裂解为富气、凝缩油等碳氢化合物。该工艺既能避免处理过程对环境的污染问题，又能得到经济价值较高的化工原料，于2023 年4 月27 日通过石化联合会专家的科技成果评估认证，相关专利仍在申请中。公司于7 月3 日公告，公司全资子公司广东东粤化学近日与揭阳大南海石化工业区管委会签署了《20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目投资协议》。我们认为该项目对于探索废塑料治理路径的意义重大，如果成功能够在全国多地推广，从而使得公司长期成长空间极为广阔。
实控人定增绑定公司利益彰显发展信心，股权激励助力公司未来发展公司向实控人张新功先生定增2700 万股，实控人张总直接持股比例提升至32.60%，加上一致行动人惠城信德投资，实控人总持股比例达到40.61%，彰显实控人绑定公司利益的发展信心。同时，公司于2022 年6 月首次公告股权激励计划，激励对象包括公司高管和大部分核心骨干，使得员工利益和公司充分绑定，助力未来各类新项目落地。
盈利预测与估值：
我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.96、2.38、4.00 亿元，定增完成后对应EPS 为1.45、1.76、2.96元。考虑到公司做成POX 灰渣综合利用项目后利润体量大增，并具备首家突破废塑料裂解制烯烃工业化的可能性，维持“买入”评级。
风险提示：
传统主业FCC 催化剂竞争加剧和海外市场开拓失败导致盈利能力进一步下行的风险：由于国内炼油能力增长空间受限，而FCC 催化剂行业本身产能过剩，公司竞争地位不如中石化下属催化剂公司等巨头，假设海外市场开拓受阻，公司传统主业面临国内竞争加剧和盈利能力进一步下滑的风险；废塑料裂解制烯烃项目产业化速度低于预期的风险：目前在全球范围内废塑料裂解制烯烃仍属创新工艺，产业化面临较大不确定性，若公司废塑料裂解制烯烃项目进度低于预期则影响2025 年盈利预测；石油焦制氢灰渣综合利用项目综合效益低于预期的风险：公司该项目综合效益主要取决于蒸汽利用情况和提钒回收，若蒸汽利用量低于预期将影响23-25 年盈利，提钒纯化工艺优化失败将影响24-25 年盈利；
