事件

拉卡拉发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收29.8 亿元，同比+0.45%，实现归母净利润4.2 亿元，同比-17.98%，实现扣非后归母净利润4.1 亿元，同比+45.86%。单季度看，2Q24 公司实现营收14.9 亿元，同比+2.71%，实现归母净利润2.1 亿元，同比-16.73%，实现扣非后归母净利润1.8 亿元，同比+90.83%。

扫码业务占比提高带动毛利率水平提升

1）2024H1 公司实现支付业务收入26.3 亿元，同比+3.7%。其中2Q24 单季度支付业务收入为13.4 亿元，同比+5.3%。公司的支付业务实现较好增长，主要得益于扫码交易量保持较快增长。2Q24 公司扫码交易金额为3249 亿元，同比+15.6%。2）2024H1 公司的毛利率为32.9%，同比+3.4PCT，其中支付业务毛利率为30.2%，同比+2.7PCT。公司的毛利率水平有所提升，主要系费率水平更高的扫码业务收入占比提高。2024H1 公司的扫码交易金额占支付交易总金额的比重达31%，同比+8PCT。

3）2Q24 公司归母净利润同比-16.7%，主要系2Q23 公司减持蓝色光标股权带动投资收益基数较高。2Q24 公司扣非后归母净利润同比+90.8%，主要系：①扫码交易金额快速增长带动整体收入增长。②扫码业务占比提高带动毛利率提升。

监管趋严带动行业格局优化

2021 年10 月，中国人民银行出台了《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》，明确提出1 台银行卡受理终端只能对应1 个受理终端序列号和1 个特约商户，实行“一机一码”。2024 年7 月，中国人民银行出台了《非银行支付机构监督管理条例实施细则》，细化了非银支付机构的设立、变更及终止等程序。后续随着监管持续趋严，第三方支付行业的发展将更为规范，部分中小第三支付机构受到影响或将退出市场。公司作为第三方支付行业龙头，市场份额有望稳中有升。

盈利预测及评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为65.95/72.81/80.44 亿元，同比增速分别为11.1%/10.4%/10.5%，归母净利润分别为8.83/10.21/11.88 亿元，同比增速分别为93.0%/15.6%/16.3%，EPS 分别为1.10/1.28/1.48 元/股,3 年CAGR 为37.4%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，更受益于线下消费复苏和净费率提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年14 倍PE，目标价15.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、GPV 不及预期、费率提升不及预期、合规风险。