核心观点：

证监会依法批准暂停转融券业务，上调融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。7 月10 日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024 年7 月11 日起实施；存量转融券合约可以展期，但不得晚于9 月30 日了结。同时，批准交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024 年7 月22 日起实施。

多次上调融券保证金比例，充分发挥逆周期调节作用，有助于提振市场信心。2023 年10 月14 日，交易所调整融券保证金比例下限由50%提升到80%。其中私募证券投资基金的融券保证金比例不得低于100%；限制战略投资者配售股份出借；自10 月30 日起施行。2023年10 月上证指数下跌2.95%，次月微涨0.36%。

融券交易以机构客户为主，融券交易用途可大致分为对冲、套利、单纯卖空等大类。融券新规直接影响量化私募的多空策略，尤其是高频或日内策略，对多头策略影响不大。据wind 数据，截止2024 年6 月底，融券余额316 亿元，同比下滑66%，占流通市值0.05%，转融通每日融券卖出额占A 股成交额的比例降至0.2%，对市场的影响明显减弱，为暂停转融券业务创造了条件。此次调整对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，这有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。

2024 年新国九条明确提出加强资本市场内在稳定性，强化底线思维，完善极端情形的应对措施，也要严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑力量，推进资本市场高质量发展。今年证监会着手加强程序化交易监管，当前证券市场程序化交易总体稳中有降，交易行为出现一些积极变化。据证监会披露，截至6 月末，全市场高频交易账户1600 余个，年内下降超过20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3 个月下降近6 成。未来将进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响，切实维护市场交易公平。

投资建议。政策着眼于提升资本市场稳定性，证券公司业绩及监管压力期逐渐缓释，市场悲观情绪释放，证券行业估值和基金持仓双低，行业滞涨估值修复空间可期，建议关注三中全会及政治局会议潜在预期差催化，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线以及国泰君安（A/H）、中国银河（A/H）、东方证券（A/H）、华泰证券（A/H）、招商证券、中金公司（H）等个股。

风险提示。市场大幅波动，投资端改革不及预期；竞争加剧风险等。