核心观点：

国际被动资管起步较晚但发展迅速。1965 年，法玛等提出了有效市场假说和资本资产定价模型，为被动投资奠定了理论基础。然而，在发展初期，被动资管并未得到市场投资者的广泛认可。进入21 世纪后，市场波动加大、国际局势动荡，主动投资超额回报下行，叠加养老金等机构投资者壮大，产品费率竞争加剧推动了被动资管的迅速发展。目前被动资管行业发展势头良好，据BCG 数据，截止2022 年末被动资管管理费收入达220 亿美元，增速高于主动投资。

被动资管产品主要包括指数基金与ETF 产品，两者均具有费用低廉、透明度高和能够分散风险的特点。指数基金2022 年末规模超过20 万亿美元；ETF 起步晚于指数基金，但其种类更丰富，增速更快，2022年末规模突破10 万亿美元。展望未来，指数基金将继续扩大规模，创新产品层出不穷，费率不断降低；ETF 集中度高企，宽基、低成本ETF产品继续主导市场，创新产品或将成为核心增长推动。对比美日，我国被动规模占比以及单只ETF 产品规模占比还有很大空间。

贝莱德公司是全球被动资管机构的领头羊，通过并购抓住被动投资壮大时机及推动产品结构丰富与升级。贝莱德公司被动风格的资管规模长期占主体，截止2023 年末，贝莱德被动投资规模为6.62 万亿美元，占比72%；ETF 规模与占比不断提升，旗下ETF 规模为3.5 万亿美元，占比28%。阿拉丁系统通过科技助力其被动资管业务进一步发展；旗下的iShares ETFs 系列已成为其资产管理业务的核心组成部分。

富达投资以主动基金起家，通过高基金自持比例绑定员工利益与业绩表现，采取家族管理与员工持股绑定员工利益与公司利益。通过低费率乃至零费率产品快速抢占被动市场份额，2003 年后富达投资的被动产品规模增速长期高于主动产品，截至2024 年4 月被动投资规模1.3 万亿美元，占比为33.3%，富达标普500 指数基金已成为其旗舰产品。

启示借鉴：一是行业层面要升级业务模式，优化规模效应。一方面要升级业务模式，构建主动+被动+另类业务的组合，提高多元化服务能力；另一方面被动资管的规模效应和先发优势显著，费率持续趋势降低。二是被动资管机构层面要重视头部带动作用，打造特色，提升金融科技能力。头部资管机构通常具备较强的销售渠道和品牌影响力，更为完善的科技基础设施，通过优化费率结构提升市场竞争力。三是产品层面注重创新，选择性引入创新型被动产品，本土化改良应注重行业差异化、战略政策导向，提升产品创新能力与国际化水平。

风险提示：海外经验借鉴意义不足；政策变动；行业竞争加剧风险等。